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万达院线,插入资本市场的吸管

万达院线,插入资本市场的吸管4月17日,万达院线向中国证监会报送了IPO文件,5天后广州金逸影视做了同样的事。谁先登录资本市场,谁就是中国院线第一股。其实,万达院线与金逸影视之争没有悬念, 令人感兴趣的倒是内地首富王健林利用旗下第一家A股上市公司进行资本运营的路数。
优质资产  
万达院线票房收入稳居全国第一,排名第六的金逸则逊色不少。根据招股文件,万达院线、金逸影视旗下影院分别为142家和185家,但前者在2013年的票房达31.6亿元,后者只有15.4亿元。因为在选址上,万达院线就已经赢了。下图是几家主要院线所占全国总票房的份额,尽管各家都会选择寸土寸金的地段,但总体来讲万达广场人流更大、消费水平更高。2013年全国观影人次达到6.2亿,分到1.82万块银幕,每块可以摊到3.3万人次,万达的1247块银幕每块可摊到6.24万人次。    

从下图可以看到,全国观影人次逐年增长,每场放映的观众人数却呈现下降态势。2013年下滑到23.8人次。平均每场只有24人观看,每张电影票的成本势必上升,而票价却在逐年下降。以万达院线为例,2011、2012、2013年平均票价分别为43.66元、42.05和40.64元。

成本升、价格降,对每年接待7、8千万人次的万达院线,这一出一入净利润将损失好几个亿,难怪坊间对万达院线业绩持续增长有所保留。2011年末,开业的万达广场有56座,2014年末将达到110座。每开一座万达广场就是打造一个新商圈,院线进驻的83座广场还在“成为城市中心”的路上,未来几年可以坐享其成、获得稳步增长的上座率。上市募集的20亿资金将加速院线的扩张,这些新影院上座率不会太高,上市公司整体净资产收益率会下降。但只要保持新影院的毛收为正,就不会伤害大局。旧影院赚利润、新影院赚营收和市场份额,要业绩有业绩要规模有规模,万达院线算是一块优质资产。
插入资本市场的吸管

   
2014年,营业的万达广场将达110座,加上数十个在建或规划中的项目,可以说万达已基本完成在全国的布局。外延式扩张的边际收益会越来越低,必须一面深挖现有物业的潜力一面培养新的增长点。
影视文化产业就是万达选中的突破口,近年来大动作不断:2012年8月,斥资26亿美元收购美国排名第二的连锁影院巨头AMC;2013年9月,启动了青岛影视基地项目,预计投资500亿。 
万达院线刚好是商业地产与影视文化的交汇处,截至2013年末,净资产近22亿,已开业影院覆盖北京、天津、重庆等73个大中型城市,已颇具规模。    
另一方面,万达在建及规划中的项目每年耗用资金达数百亿。银行贷款、信托、已开业项目租金、预售款、预收租金等融资方式都已被用到极致。在国家对房地开发贷款、上市融资、再融资严格限制的情况下,万达急需打开新的融资渠道。
万达院线拟发行3000万新股募集20亿,还打算出售3000旧股套取现金。 在万达集团上市搁浅之后,万达院线的上市具有非凡的意义。
王健林不会用关联交易赚小钱,而是会尽量让院线出业绩。电影院线最头痛的是选择并租赁营业场地,最大的负担是支付巨额租金,对万达院线则完全不成问题。每座万达广场都会对院线虚位以待,租金别低得说不过去就行。
靓丽业绩为股本扩张及再融资创造条件,而且文化产业又是国家重点持扶的对象。万达院线以并购、投资影视拍摄等名目可以源源不断进行股权和债权融资(银行贷款、定向增发、发行债券等)万达院线将成为王健林插入资本市场的一根吸管。或许在不久的将来,人们会看到万达院线更名为万达文化产业!文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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美国TMT巨头成为价值回归的风向标

美国TMT巨头成为价值回归的风向标复活节后,美国科技巨头财报发布周来临,苹果、Facebook、微软、高通、博通等都将于本周发布财报。    
苹果自然最受瞩目,但市场普遍认为受累于iPad的疲软表现,业绩不会太靓。但这不完全是苹果自身的原因,而是美市科技股的一段整体狂欢时光过去了。   
过往两年,支撑科技股股价飞扬的主要有三个因素:金融危机后刺激政策带来的巨大流动性、科技创新效应及移动互联网兴起。但这些因素的作用力已经大不如前。比如美国的定量宽松政策正在退潮,每月大约缩减100亿美元。而利率升高的预期,也导致低息美元拆借艰难,从而加速原来资金泛滥的科技股板块的恐慌。所有这些这已经很明显地体现在二级市场,且看美国巨头们的股价表现:
1、苹果:自从2012年9月创下707.05美元后,便再也没能突破,虽然中间有多款产品与服务模式,依然无力。截至昨天,收报于535美元。    
2、谷歌:2月26日创下1228美元价位,开始疲软。前不久拆股,效应未释放。    
3、IBM:去年3月15日创下215.9美元后回调。截至目前徘徊在190美元左右。    
4、微软:4月1日历史一个高位41.66美元。近日明显调整。    
5、英特尔:近日反弹到2年前的高位27美元以上,尚未出现明显回调势头。    
6、高通:4月4日创新10多年来新高,达81.36美元,但仍没有突破2000年100美元高点。尚未见明显回调势头。   
 7、Facebook:3月13日创下72.59美元价位后,掉头向下。昨收58.9美元。    
8、Twitter:去年12月26日突破74.7美元后调整。昨收45.03美元    
定量宽松退潮后科技股将趋于基本面的体现,大部分个股市盈率很低(相比中国同类股票)。另外,带有传统色彩而非基于互联网平台的硬件、通信类企业,如高通、英特尔、微软、IBM股价坚挺,其他互联网化程度较高的,包括苹果,相对跌幅更大。    
抛开那些决定二级市场股价的复杂因素,应当看到美国TMT巨头已经开始价值回归。近年来,芯片等元器件、关键材料以及硬件工业的革新乏善可陈,市面上充斥着太多“商业模式”。但商业模式终将遭遇硬件工业和基础科学创新的瓶颈,脱离不了摩尔定律的魔咒。
近年来,A股的TMT概念股多得吓人:4G、物联网、云计算、蓝宝石、互联网金融、大数据、彩票、游戏尤其手游,O2O、智能电视等等。从产业链角度看,整体上大都处于全球产业链末梢,只能跟风炒作。苹果出新品或某家在纳斯达克走高,A股这里沾边不沾边的都跟着渲染。    
美国TMT巨头价值回归将成为重要的风向标。个人认为有三类企业真正值得关注: 一是真正的技术与产品驱动的企业;二是有业绩支撑的正在全力转型的传统行业龙头;三是互联网、通信、有线、文化传媒等多种元素交汇的地带。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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微博无限好,只是近黄昏

微博无限好,只是近黄昏新浪微博上市,热心的互联网达人纷纷献计献策,大数据、大社交、大平台,市值百亿美元的“中国Twitter”跃然纸上。这些美好设想都建立在“微博人气依然很高”的假设之上,因为他们依稀记得每三分钟刷一次微博,一天下来发表、转发不计其数的岁月。可惜,那个假设越来越假。    
画蛇添足的包装 
新浪微博的财务包装不是必须的,纳斯达克对上市企业并无赢利要求,亚马逊、Twitter这些明星企业都未赢利,亏损的去哪儿也照样获得30多亿美元估值。新浪对微博进行包装,体现出某种不自信。

  

在A股包装上市,要搞出连续三年的盈利。新浪微博只搞出一个季度,2013年四季度盈利2156万美元,2014年一季度亏损4740万美元,结果就是下面难看的样子。

(单位:百万美元) 
去年四季度的盈利及今年一季度的亏损均非来自正常的运营:去年四季度,以“投资者购股权公平值调整”的名义计入1953.5万美元收入; 今年一季度,又以同一名目计提4020万美元亏损。这个’fair value of investor option’真是个冷胀热缩的神奇玩意,冬天胀出2000万美元,春天又缩回去4000万美元。


新浪微博的成本费用出现异常,更确切地说是营业成本占营收的比例。
对互联网公司来说,广告可以少打或暂时不打,行政费用可以压缩,但包括设备维护、带宽、人力等费用的营业成本弹性极小。营业成本不随活跃用户数同步增长,就象生意兴隆的饭馆水、电、煤气消耗量不增加一样难以置信。国际上对中国GDP的质疑往往以工业用电量没有同比增长为依据,也是这个道理。
下图为剔除股权激励成本后,连续四个季度的成本费用构成,微博营业成本与营收的比值,从去年一季度的45%一路降到四季度的22.5%。对此,可以有两种完全相反的解释。一种是:流量出现滞涨甚至下滑带动营业成本下降,而慷慨的阿里还在推高营收。另一种是:带宽、服务器及人员原本配置得很富裕,所以营收增长不会拉高营业成本。想想我们自己,看看周围的朋友,挂在微博上的时间是长了还是短了,流量减、流量增,哪种可能性大?




关联交易    
新浪微博始终寄生于新浪,谈不上是一家独立公司。招股章程自承:我们没有独立运营经验(We have no experience operating as a stand-alone public company),在财务、管理、市场、人力资源、法务等方面都依赖新浪。所以,招股书中的财务报表与其说是审计出来的,不如说是“编造”出来的。从房屋租金(2011年、2012年、2013年分别为100成美元、180万美元、320万美元)到折旧,从广告费(近三年分别为4070万美元、2350万美元和3320万美元)到应付利息,新浪怎么说审计师怎记就是。 

熟悉大陆资本市场的人都知道“三独立”、“五分开”是规范上市公司的基本原则。“三独立”是指上市企业要具有独立的生产、供应、销售系统,具有直接面向市场独立的经营能力。“五分开”是指上市公司与大股东应实行人员、资产、财务分开,机构业务独立,独立核算独立承担责任和风险。 
美国资本市场没有硬性规定,但该分开的也得分开呀。新浪微博营业成本与营收的比值从一季度的45%降为四季度的22.5%,可能是为上市顾意调低;也可能现在的值才正常,过去分摊太多……关易交易很容易搞成一笔糊涂账, 将来新浪的股东赔钱,新浪微博的股东赚钱,非引发集体诉讼不可。   
成也媒体,败也媒体

  

新浪微博天然具有媒体属性,用户的核心需求是获取资讯,是丰富多样的、及时的、非官方的,还有多少带点另类色彩的解读。根据CNNIC(中国互联网信息中心)数据,到2013年一季度末,新浪微博注册用户数达到5.36亿,几近饱和。

 

  




新浪微博迅速赚足人气,却没有赚到现金。2011年营收为零,亏损近1.2亿美元,“身板儿”不甚硬朗的新浪不堪重负。2012年4月,新浪微博不得不开始“养家活口”了。不劳旁人指点,新浪早已开始基于大数据挖掘的精准营销尝试。 2012年新浪微博取得6590万美元收入(大部分是与新浪的关联交易),净亏损仍然达到1.025亿美元。 

尽管一系列商业化损害了用户体验,但对媒体来说这不是致命的。《中国好声音》的广告很多是吧,但能不花钱看精彩节目,观众也就忍了。动摇新浪微博做为一家媒体根基的是去年8月开始的大整肃。寒蝉效应不仅影响到大V,消息灵通、视角独到或文笔犀利者难免自危,而他们正是微博内容的主要生产者。假如一家报纸的内容生产者病的病、跑得跑,但找到一个大广告主,每季度打2384万美元广告,

读者是来看广告的吗?
作为影响力超大、用户生产内容的媒体,无法独自承担相应的社会责任,这是新浪微博的硬伤(起码是在中国)。说句公道话,换了谷歌、Twitter也承担不起。  尽管眼下还没有翔实的数据可以证明,但2013年8月是个分水岭,之前的微博和之后的微博有质的不同(阿里在3月份投的是之前的那个),新浪却刻意回避这一点!文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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沪港两市互通,你们准备好掘金香港了么?

沪港两市互通,你们准备好掘金香港了么?昨天(4月10日),据证监会网站消息,为促进内地与香港资本市场共同发展,我国将开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。
目前的沪港通包括沪股通和港股通两部分:
沪股通,是指投资者委托香港经纪商,经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司,向上海证券交易所进行申报(买卖盘传递),买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票;港股通,是指投资者委托内地证券公司,经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司,向香港联合交易所进行申报(买卖盘传递),买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。
试点初期,沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股,以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票;港股通的股票范围是香港联合 交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。双方可根据试点情况对投资标的范围进行调整。
为什么要开设?真的会有效果么?
沪股通从本质上来说是类似于QFII的一种制度类建设,它实际上就是通过资本项目下开启了一个可兑换的口子,以便于将场外活钱通过这种方式进行有限度的引进。在目前A股市场存量资金有限、市场交易不活跃的现有环境下,官方期待这3000亿港币的增量或许能对市场起到部分刺激作用。
但实际上来说,真正效果难以估计。目前QFII目前的总资产规模大概为3000亿人民币,沪股通的规模为3000亿港币,相当于QFII资产翻倍,若兑换的规模以后并不继续放开,其总规模仍不足对A股产生实质影响,不过这对于QFII重仓股票来说,也许会是一个不错的炒作机会。
A股与H股的溢价炒作会成为主流热点?蓝筹股亦将借势回归?
对于两地市场来说,由于在两地共同上市的公司较多,但两地同司不同价的溢价折价现象较为普遍。那么通过差价回归获利是一个合理的投资机会么?
目前,金融、地产、服务业这三类公司是构成香港股市的主要成分,因此香港投资者对于此三大板块的定价相对合理,也容易被大陆投资者接受。但香港自己缺乏工业股,其股市中很少有本地的纯正工业股。正因为如此,香港投资者对于工业股的估值是有偏差。而大陆股市的工业股权重长期以来占第一位,所以,大陆投资者对于工业股的定价相对合理。
因此,在这样的对比下,A股的工业类股票高溢价在接轨后股价将体现为H股向A股靠拢为主。同样,A股的金融地产服务类股票高溢价在接轨后股价将体现为A股向H股靠拢为主。这就造就了部分溢价炒作股票的诞生。       同时,对于A股来说,它的中坚力量是以保险银行地产基建为代表的大蓝筹,若在之后几个月的增量资金可期,A股指数股T+0的制度在互联互通前作为和香港制度一致的铺垫也顺理成章,配合优先股和估值期权的推进,上证所低估值大蓝筹股将呈现价值回归。
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品类选择进口为王VS本土优先
在品类选择方面,顺丰优选和本来生活各有优势,也基本都成功放大了自己的优势,从而形成差异化竞争。
譬如顺丰优选品类主要聚焦在“全球优质安全美食”上,覆盖生鲜食品、母婴食品、酒水饮料、营养保健、休闲食品、饼干点心、粮油副食、冲调茶饮及美食用品等九大品类,而最初上线的5000多个产品SKU(库存量单位)中,进口商品就占了80%之多。顺丰之所以这么做,主要是借“逆向物流”优势,充分激活其国际航空货运的潜力(货机空返多浪费呀),通过海外直采方式,缩短供应链,减少中间流通环节,从而为消费者提供优质低价、地道美味的进口商品。当然,顺丰优选的进口食品并非都是靠航空货运直采的,虽说顺丰有完备的进出口商资质,但由于目前平台还不成熟,销量有限,需求分散,所以许多进口食品也是从国内进口商批发的。譬如国内最大食品进口商大昌行(中信资本旗下)便是顺丰优选的战略供应商之一。
与顺丰优选的务实相比,本来生活的品类选择,则充满了理想主义者的济世情怀。在起初的品类规划上,本着“改善中国食品安全现状”的激情,一口气划定了蔬菜水果、肉禽蛋品、水产海鲜、母婴童、奶制品、粮油副食、休闲食品、酒水茶饮、熟食面点、进口食品、有机食品等十一大品类,基本涵盖了食品的各个层面,期望成为购买优质安全食品的一站式电商平台。虽说框架很丰满,但品类却很骨感。由于本来生活采用了独特的“买手制”,每一个产品都要实地考察,所以扩充品类的成本很高,加上起初标准也高,所以最初上线的产品SKU仅1200种左右,不及顺丰优选的四分之一。加上这批媒体人有着电商反哺农业的伟大抱负,所以起初品类的选择上,生鲜产品又近乎占了一半。
而在品类扩充方面,顺丰优选和本来生活的策略也迥然不同。顺丰优选由于一直放不下做平台的梦想,加上王卫茂盛的扩张野心,所以一直在持续扩充品类,不断丰富产品SKU,目前已达到13000多个,而且这个数字还在继续增长,预计今年年底将达到25000-30000个,这也是顺丰优选品类扩充的上限,基本与线下大型超市的食品SKU总数相当。需要强调的是,为了强调其高端定位和差异化竞争,进口食品依然会控制在很高的比例。
顺丰优选在品类扩充过程中不但目标明确,而且扩张方法也非常霸气。它主要是通过研究标杆企业和竞争对手的品类组合和对标分析,然后进行模仿超越。具体来讲,就是无论集中品类,还是差异化品类,凡是在别的网站上卖得好,顺丰优选都会照单全收,做到食品领域全品类覆盖的同时,再依靠顺丰的实力全面优化供应链,最终实现“品类全、配送快、价格优、服务好“的综合竞争力整合,来赶超对手。
与顺丰优选相比,本来生活的品类扩充计划起初也非常霸气,只是后来在现实的碰壁中才不断地调整。起初一批人热血沸腾地杀入生鲜食品领域,颇有“前不怕巨头,后不惧来者”的豪气,所以恨不得把所有食品品类都做全了。只是不曾料到市场变化太快了,而且搅局的都是老虎级的电商大佬,他们不仅反应迅速,而且出手又猛且狠。众所周知,电商竞争的核心要素,不外乎是比拚两样东西,一是品类要足够的多,二是价格要足够的低,这其实考验的都是供应链的管理能力和供应商的议价实力。那些平台级电商如京东、1号店等,或有着雄厚实力背景的垂直电商如顺丰优选、我买网等都有着先天的渠道优势和议价能力,特别是在酒水饮料、预包装食品,母婴食品、进口食品等方面,他们对供应链的控制能力和整合力度,更是本来生活难以望其项背的。
具体来讲,人家可以直接从厂家直采或和一级批发商合作,而本来生活恐怕只能从二级或三级批发商那里搞了,如此一来,不但没有价格比拚优势,而且很容易陷入同质化竞争的陷井不可自拔。这方面与其定位相似的沱沱工社就做得很聪明,他们在扩充品类时,利索又明智地缩减酒水饮料和母婴食品两大品类,而只专注于生鲜和有机食品。而本来生活在品类扩充方面的策略一直很不明晰,甚至有些混乱。但残酷的市场竞争至少让他们意识到——他们没有能力,也没必要进行全品类扩充。目前本来生活拥有4000个SKU,并认为这个范围内的品类已经能够满足家庭用户的基本需求,所以不再扩充,而是在原有的基础上进行优化和升级,最终形成一个结构合理、品类丰富的产品矩阵,为用户提供“家庭厨房一站式购物”的整体解决方案。
最后需要强调的是,对生鲜品类的选择和扩充,顺丰优选和本来生活都非常重视,不过扩充路径和策略还是有点差别。顺丰优选是往“大“了走,凭借顺丰快递的大网网络、冷链物流及航空货运等复合优势,优选全国甚至世界各地的时令水果和特色农产品,以产地直采的方式,构建一个最大、最全,也可能是服务最好的网络生鲜大集。甚至在可预见的未来,顺丰优选会开放平台,以开设地方生鲜馆,甚至世界生鲜馆的方式,直接与京东和淘宝展开直接的竞争,毕竟,它有这样的实力和潜力。
而本来生活则是往“特”上靠。众所周知,本来生活是靠对一个本土水果“褚橙“的品牌重塑和创意营销而一炮走红的。后来又如法炮制出“潘果”、”柳桃“等个性化产品,也说明本来生活在品类优化和升级方面有一个明显的倾向,那就是对本土化生鲜产品,特别是高端水果的重视和青睐。可预见的未来,本来生活必然会继续沿袭这一思路,在品类个性化、差异化方面重点发力,通过发掘本土优质的生鲜产品,并依靠其杰出的媒体化创意能力和营销水平,以品牌重塑和增值为目的,最终完成产品的差异化改造和市场的强势突围。

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网络营销固执的保守VS进取的创新
就互联网营销而言,本来生活确实做得比顺丰优选要好。
以“媒体化电商”自诩的本来生活基于天生的优质传媒基因,做起营销来真是如鱼得水,创意更是天马行空。对此顺丰优选颇有自知之明,所以很老实地采用了跟随学习战略。但由于顺丰优选一贯严谨低调的企业基因,所以对网络营销的理解和投入,往往是保守的,不过偶尔也有亮点迸发。譬如今年2月14的情人节,顺丰优选就在营销方面“娱乐化”了一把。新上任的执行总裁崔晓琦亲自出马,带领内部七大美女,组成奢华团队,给客户快递美酒,同时刻意和网络大V,如罗辑思维的罗振宇、聚美优品的陈鸥等进行亲密互动,联合炒作,而最后效果也还蛮是不错的。
顺丰优选过于保守的企业基因,也决定了在营销方面,会更青睐一些标准或传统的做法。或是技术性操作,如SEO(搜索引擎优化)或PPC(按点击付费);或是新媒体应用,如微博、微信上自建官方平台;或是移动端试水,如自主开发IOS版APP;或是传统手法发力,如限时优惠、会员营销、大客户推广等,顺丰优选都做得非常严谨扎实,甚至可以说很饱满。当然,本来生活在这些方面,也做得不错,只是没有顺丰优选投入大罢了。与顺丰优选相比,本来生活最成功,也是最出彩的地方就是营销层面的无穷创新和大胆实践。
本来生活的爆款产品“褚橙”是其营销方面的突出案例。本来生活这群把行使采购经理职责的买手称“记者”、把品类选择的过程称“选题会”的转行媒体人,竟然真是农产品卖出了“花样”来。他们本着“食品即媒介”的全新理念,先是将“褚橙”以“励志橙“的名义重新进行概念包装,然后再浓墨重彩地在财经类媒体上推出一篇《褚橙进京》的公关文章,充利用网络平台和媒体资源,线上线下同步开战,针对企业家群体进行了一次精准又漂亮的情感攻关。那些如柳传志、王石、王健林,徐小平等一大批同样有着理想主义情怀的企业家领袖,或是基于对褚时健的天然了解和尊重,或是基于那句“人生总有起落,精神终可传承”广告语激起的情感共鸣,纷纷站出来,自愿为“褚橙”背书,加上企业家群体普遍对产品价格的不敏感,于是顺势激起一波又一波的情感消费。这场精心策划的营销风暴,凭借一手靠传统媒体将故事放大,一手由网络大V将情绪放大的双重放大效应,终是成就了一个生鲜电商的营销奇迹。那一年,本来生活把“褚橙”的价格在网络上基本翻了一番,仅北京城就消化了200吨的销量,10倍于最初计划。
如果说头一年的“褚橙”热销还有偶然的因素,那么2013年的再次火爆热销,则足以证明本来生活的营销团队里确实有大神级的人物存在。在总结2012年的营销战况时,通过对后台客户数据分析,他们发现2012年为“褚橙”下单的多是男性消费者,而且年龄偏大,以七零后居多。而众所周知,食品电商的主力消费群体是以八零后、九零后为主,而且年轻女性更是占居60%以上的比例。这些搞媒体的人很清醒地知道,2012年“褚橙”的成功,只是七零后为自己的时代理想和情感共鸣而冲动埋单,无法形成持续而强大的购买力。如果要获得更大的市场,就必须改变讲故事的方法和营销策略,彻底打动八零后九零后。
针对新一代年轻人的消费心态,本来生活先是改变产品的诉求点,不再碎碎念地讲述75岁老人如何再创业的故事(这样的故事讲一遍就足够),而是强调 “24:1的黄金甜酸比”和“中国人欣赏的甜” 的纯口感诉求。以2013定制版“褚橙”的策划为例。本来生活在选择品牌代言时,采用了与八零后网络达人合作的方式,而且形式非常新鲜。他们不要求这些达人生硬地为品牌背书,而是巧妙地将“褚橙”的外包装箱变成一个传播媒介,然后鼓励他们自由地表达自己的个性或价值观,如韩寒的“复杂的世界,一个就够了”,如雕爷的“即便你很有钱,我还是觉得你很帅”,如《后宫甄嬛传》作者流潋紫的“微橙给小主请安”等等。
这是一个近乎天才般的广告设想,也是一次皆大欢喜的多赢合作。对消费者而言,可以各取所爱,得到定制版的个性化包装服务;对本来生活来讲,仅以多支付一点印刷成本的代价,不但换来更多的品牌关注度和曝光率,而且也省了不少代言费和公关费;而对这些年轻的意见领袖来讲,不但张扬了文化个性,而且收获了更多的粉丝和关注。
本来生活这群疯狂的传媒人于是再造一个电商营销奇迹。2013年“褚橙”共完成了2000吨的销量,是2012年销量的十倍。这是个什么概念呢?也就是说短短一个月内,本来生活差不多能实现了4000-6000万的收入,若按生鲜电商平均40%的毛利率计算,也有1600-2400万的利润收入。如果再考虑到本来生活在营销和公关方面的微成本,可能现实的利润还要乐观。也就是说,单单一款爆款的“褚橙”,就可以支撑本来生活舒服地活下去。
如果纯粹从农产品营销的角度看,“褚橙”的表现可谓完美,已上升到营销的大美之境,即价值观营销的层面。用感人的故事、伟大的精神和个性的态度,为农产品的品牌背书,让农产品增值,不但是商业情怀的最美丽体现,也是商业赋予这个时代最柔美的光环,当然也是一个最具想象力的市场空间。
但同时我们也需要清醒地意识到,“褚橙”的成功不但有很大的偶然性,而且不具备任何可复制性。“褚橙”依附了太过鲜明的褚时健个人烙印,残忍点讲,褚时健在,“褚橙”的品牌故事就能继续讲下去,而若褚时健不在时,“褚橙”的品牌故事又该如何讲下去呢?而大部分媒体对“褚橙”的误读,就是太过放大了褚时健的个人故事,而严重忽略了农业的本质问题,即农产品的品质管理。正如八十多岁高龄的褚时健担心的那样,以他孙女、孙女婿为代表的接班人,或许搞市场还行,但对果园种植管理则一窍不通,而且也不感兴趣。而“褚橙”背后最值得我们关注、研究和总结的恰是褚时健在果园标准化管理方面的专业经验。
本来生活在宣传“褚橙”时有一句很煽情的话——老人在用生命种橙子。那么如果有一天,当褚老不能用生命种植,那些后继者又不懂如何有效地施肥、剪枝、浇水,从而很好地控制“24:1的黄金甜酸比”时,那么同样一片土地产出的橙子,恐怕也不能称之为“褚橙”了。从这个角度讲,本来生活的“褚橙”计划或营销狂欢,恐怕就没有他们想象得可以“年复一年”的乐观了。
而本来生活的其他两大明星产品“柳桃”、“潘苹果”,只所以无法复制“褚橙”的成功,最关键的原因就是品牌逻辑讲不通。“褚橙”最大的成功因素是真的好吃,有基于褚时健一整套科学严谨的种植管理为品质保障。而“柳桃”和“潘苹果”充其量只是被名人代言,谁也无法相信,某个品类或某个区域的水果,仅仅冠上两位名人的姓名,就会被“加持”什么神奇的力量而变得好吃。当然,本来生活找有农业情缘的名人为某些农产品质量背书,动机是好的,但思路和方法真是不对。
也许,本来生活应该淡定一些,勇敢一点,大胆抛弃名人光环效应的操作偏好和路径依赖,去寻找更接地气的产品代言人(譬如培植新农人,由他们为自己亲手种植的农产品代言),同时也应该采用更科学的手段来保障农产品质量,并以更友好、更令人信服的方式说服消费者。毕竟,农产品质量、安全的问题,是不能靠形象代言人拍胸脯来保障的。

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冷链物流战略上的试错VS管理上的迷失
在冷链物流方面,顺丰优选和本来生活的领头人有着完全不一样认知和战略布局。对于靠快递起家的王卫而言,坚信高品质的用户体验必须建立在专业化的物流配送服务上。而专业化的体现,除了严格的管理之外,又必须依靠强大的技术支撑和庞大的网络支撑。这两个方面的优势一旦确立,便可变成企业最核心的竞争力,并顺势筑起难以逾越的竞争壁垒。因此王卫在这两方面,一直都是不吝重金地持续投入。譬如在信息系统方面,就先后投入数亿元,与IBM、ORACLE等国际知名企业合作,数共同研发和建立了35个具备行业领先水平的信息系统,不但极大提升了物流作业的分拣效率和协同管理水平,同时也实现了对快件流转的全程信息监控、跟踪及资源调度。可以毫夸不夸张地讲,顺丰的高效运营和品质保障,都与这一先进的信息管理系统密切相关。
再譬如在仓储建设方面,顺丰也一直投入重金进行大肆扩张。早在2012年7月,当顺丰正式推出新增的“仓储配送”服务时,就已经在北京、上海、深圳、广州、南京、厦门等26个城市建有仓储中心,可为客户提供仓储、分拣、配送一站式的供应链物流解决方案。而仓储的类型包括普通仓、防静电仓、恒温仓、冷藏仓、冷冻仓等。不难发现,顺丰的仓储服务,主要是偏重食品类的(冷链)物流配套。2013年,顺丰又依托顺丰优选这一自有电商平台,不断开设新仓,并分七次进行规模扩张,最终在一年的时间内完成了一张初步覆盖全国范围的仓储配送网络,并在10个以上城市建立了冷链配送体系。按照王卫的投资逻辑和战略布局,在可预见的未来,顺丰必然会抓住当下国内冷链物流发展滞后,市场混乱的有利时机,在这一领域持续重点发力,大胆布局,以顺丰航空现有的物流节点为基础,快速编织一张不断向全国,甚至全球辐射的冷链物流网络。
在生鲜食品电商领域,顺丰在冷链物流方面的重金投入,给人最具想象空间的,便是构筑一张覆盖全国范围的各地特色农产品直采网络和仓储服务。顺丰航空的”快“,顺丰冷链物流的”冷“,再加上庞大的网络覆盖,顺丰是最有资本,也最有可能改变中国农产品流通现状的企业。而就用户体验而言,持续运营一年多的顺丰优选,正是得益于这一网络资源优势和物流环节的专业保障,使得用户体验绝佳,口碑效应也一贯正向良好。
与靠物流驱动的顺丰优选相比,凭营销发力的本来生活在物流方面就显得太不专业了。由于物流环节的能力短板和管理漏洞,使得本来生活的整体形象和品牌口碑大打折扣,网络上有关其糟糕的物流配送体验,更是吐槽不断。笔者曾在新浪微博上做过一个简单的调查,在春节前两周的时间段里,相关本来生活的配送吐糟就不下50余条,而其中有十几条吐糟竟然都是媒体圈加V的大咖。大概那个时间段也是本来生活的促销推广期,所以按照惯例,给这些意见领袖们派送了许多礼品券。这本是一件好事,但由于糟糕的物流配送体验(或下单三四天收不到东西,或送来的东西损坏严重,或配送人员态度恶劣),反而惹得负面口碑不断。更难堪的是,本来生活的网络公关虽说几乎对每一条吐糟都及时做了回复,但遗憾的是只回复不解决,来回几番折腾,终是惹得顾客情绪失控,甚至破口大骂。这些激烈的吐糟,也间接反应出本来生活的物流配送环节存在着信息管理系统混乱、暴力分解严重、员工素质教育缺失、服务链条监管失败等诸多问题。
需要注意的是,本来生活的物流配送是内包给喻华峰控制的另一家公司“微特派”。你只要在网上简单查询一下,就会发现这家成立近三年的快递公司,口碑一直很糟糕。如果说一家新的快递公司,在成长初期被吐槽还算正常,那么三年后“态度差、配送慢、管理乱”的问题依旧,消费者的批评更是不断升级,那就说明公司的管理真有大问题了。从某种程度讲,无论是针对本来生活,还是针对微特派,这些绝非个例或偶发的持续吐糟事件,已严重暴露了喻华峰在物流方面的战略短视和管理短板。
对于物流的重要性认知,喻华峰应该是没问题的,要不他也不会在本来生活成立一年之前,就先投重资成立了“微特派”。但问题是老喻并没有把“微特派”和“本来生活”放在一块儿考虑,也没有意识到生鲜食品电子商务对物流要求的差异化和挑剔性。野心茂盛的他只是把“微特派”当作另一个投资或创业的方向。于是“微特派”成立之初就在北京、上海、广州、湖北、天津五地同步扩张,并迫不急待地开始外接京东、天猫、亚马逊中国、1号店、唯品会、当当网等其他电商的服务订单。由于定位服务电商的同城快递,所以“微特派”对仓储、信息、管理、人员等方面的投入也不多,倒是可以很快开张,形成持续稳定的现金流,甚至还能快速实现赢利。但问题是这样的“微特派”,只是在抢吃电商物流不成熟期的窗口红利,未来并没有太大的市场存在价值和商业空间。可预见两三年内,一旦顺丰、京东、笨岛等专注电商物流的快递大佬完成战略布局,网点的密集度和价格的竞争力都回归到一个成熟的水平时,被负面口碑包裹的“微特派”,命运又将如何?
喻华峰恐怕还没意识到,在电子商务迅猛发展的带动下,中国的快递物流行业正处在一个关键的升级换代时期。与电子商务相配套的物流服务必须实现“四化“,即仓储专业化、服务标准化、网点规模化和管理网络化,四者缺一不可。这也是为何那些电商物流大佬要投入少至百亿,多则千亿的大资金来改造这个行业。与此相比,老喻以区区1亿元的资金投入,加上以往”人海+苦海“的作战经验,就想来撬动相关市场,显得是多么的不合时宜。
其实,在“微特派”成立之初,就应该考虑为“本来生活“量身打造,专注食品生鲜物流的经验积累和服务创新。顺丰优选就是这么做的,在最初700人的团队中,就有400人是快递员。利用这一高效的试验平台,顺丰优选迅速积累了丰富的生鲜仓储和冷链物流的经验,并在跑通并优化了整个冷链的链条之后,才渐渐并入顺丰的整个物流大网,去孵化和反哺集团的整个冷链物流项目。
而在现实操作中,老喻却反其道而行,过早地把“微特派”和“本来生活”分别独立开来,并迫不急待地做出杀鸡取卵的事来。于是,“微特派”的团队只会拚死拚活地挣快钱,而根本无暇,甚至无心关注物流一端消费者的终极用户体验(钱是服务的电商掏,又不是消费者掏,所以他们不在乎)。而“本来生活”的团队则只能气急败坏地干着急,遇到用户反应问题时,只能诚恳又无力地说,我给你换,或者我给你电话催催。但换了还是不寄,或者催了还是不送,你又能奈何?电商最在乎的用户体验,无论是物流快捷性,还是服务友好度,就这样被短视又愚蠢的商业设计给毁掉了。
对于这样有点过于尖刻的批评,或许老喻会有点委屈,并认为自己的团队在近几年的实战中,已经在商品标准化、生鲜分温仓储方式、冷链物流体系架构、自建安全检测等方面积累了不少经验教训。而且正是基于这些成功经验,才敢于扩张到22个城市,并宣称会将生鲜配送的时效升级到“次日达”的最高标准。那就再残忍地陈述一个事实,那就是他们这群传媒人引以为豪的“经验”,其实只是行业的基本常识而已,而未来两年内生鲜配送的最高标准,恐怕已经进化到京东“15分钟送货上门”的程度。
在所有知名的垂直生鲜食品电商里,本来生活恐怕是现金流和赢利能力都非常正向的佼佼者。貌似无投资方压力的喻华峰,又何必如此着急地证明自己的赚钱能力呢?目前阶段,正确地投资烧钱,精细地优化管理,一方面打造核心竞争力,建立长期的战略优势,一方面积极试错,探索更健康、更有特色的商业模式才是喻华峰和他的团队最应该做的事呀。
最后一些感想
就商业管理的本质而言,好的方面,无论产品创新也好,还是执行效率也好,坏的方面,无论战略迷失也好,还是运营失误也好,其实归根结底都取决于人,特别是创始人或带头人的个人能力高低和见识长短。
时下很流行一种企业基因决定成败的说法,颇有“成也萧何,败也萧何”的宿命论倾向。便是喻华峰也深受其影响,在2013年年底的某次演讲中,他就讲道:
“成功是一种悖论,比如我在传媒界做了很长时间,有很多经营体会,但这种经营体会很有可能成为我们下一步发展的障碍,是福是祸其实是不得而知的,但有时候人也是无法超越自己的。所以我现在做的事情与我的媒体基因息息相关,甚至是如影随形的。”
从某种程度讲,本来生活最成功的因素,最失败的症结,也确实都和喻华峰的个人经验和性格特质有关。但在我看来,真正伟大的企业家是应该可以超越这种识见的,而良好的现代企业管理模式,也是应该可以“转基因”的。既然阿里巴巴的成功不受“马云是教英语的”基因局限,京东商城的成功不受“刘强东是卖光盘的”基因局限,那么我们这些正在路上的企业家,又为何不能战胜自己的执念,向伟大再迈进一步呢?
未来两三年内,正是电商行业大洗牌的关键阶段,而顺丰优选和本来生活作为生鲜食品电商的两大先驱,既有向上拓展的无限可能,也有旋及失败的难测隐忧。而胜败的关键,主要还是取决于这两位企业家如何利用成熟的智慧和正确的方法,快速去除浮躁中的风险,巧妙抓取泡沫里的商机,从而不负这个时代的伟大,以及命运的精彩。
至于基因成败论,就让它见鬼去吧。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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红杉资本投了多少家中国电商?

红杉资本投了多少家中国电商?进入4月,中国互联网圈发生的事,除了“百度控股携程”都与红杉资本有关!

  

4月9日,P2P网络信贷平台拍拍贷宣布完成B轮数千万美元融资,领投方为光速安振中国创业投资,红杉资本资本和诺亚财富跟投。而红杉资本是2012年11月拍拍贷A轮的投资者,具体金额没有公布,估计在千万美元级别。

  

4月4日,途牛网向SEC提交招股书,拟募资1.2亿美元。由摩根士丹利、瑞士信贷和华兴资本联合承销。红杉资本参与了途牛2011年5000万美元的C轮融资和2013年6000万美元的D轮融资。

  

4月2日,酒类垂直电商酒仙宣布获得4.25亿元投资。从2011年上半年开始,酒仙网进行了五轮融资。A轮:广东粤强集团1500万元;B轮:红杉资本资本、东方富海共8000万元;C轮:沃衍资本、华兴资本共1.1亿元;D轮:沃衍资本、东方富海续投1.65亿元;E轮:红杉资本资本续投及领投2.6亿元。酒仙网将是D与E轮一起宣布,故有4.25亿之数。算起来酒仙网已经拿到6.3亿,五轮融资红杉资本参与了两轮。

 
刚刚过去的一季度,中国电商集体燥动:京东在大年夜递交招股书、高德地图被阿里追加11亿美元全资收购、唯品会宣布以1.125亿收购乐蜂网75%的股份、大众点评获腾讯4亿美元投资、聚美优品提交上市申请、百奥家庭将在香港IPO融资18.36亿港元、钢铁交易网C轮融资3480万美元、触控科技启动上市。这些故事主角的都有一个共同的特点:红杉资本是他们的股东。

  

2013年,红杉资本先后投资饿了么(2500万美元)、销售易、大姨妈、薇诺娜、融360、蚂蚁短租。2012年投了拍拍货。2011年投了美丽说和酒仙网。

  

所有投资者都异常重视对创业团队的考查,但红杉的理念略有不同。红杉第一代投资家代表唐·瓦伦坦的理念是“赌选手,不如赌赛道”。红杉资本中国基金沿袭母公司的理念,并且选择了电商这条赛道。 
2014刚开年,红杉资本在美国就取得佳绩:从2011年起分三次投入6000万美元、获得19%股权的Whatsapp被Facebook以190亿美元收购,红杉获利逾30亿美元。   
从目前的趋势来看,2014年也将是红杉资本中国基金的丰收之年,赛道赌得对不对即将揭晓。

文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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杨剑波状告证监会:清白有价,制度无价

杨剑波状告证监会:清白有价,制度无价2014年2月8日,光大乌龙事件主要当事人,案发时任策略投资部总经理的杨剑波不服中国证监会判罚,向北京市第一中级人民法院提起诉讼。诉讼请求是,撤销证监会做出的《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》。4月3日,杨剑波状告证监会一案首次开庭审理。    
如果杨剑波是清白的,那么谁应当对光大乌龙事件负主要责任?证监会真如杨剑波所说,“不专业”吗?

 2013年8月16日发生了什么
上午11点05分,光大证证券进行期现套利操作时误把买进24个成分股写成了24组180ETF成分股。瞬间生成234亿市价买进的买单。

  
11点07分,光大证券开始补救——卖出IF1309指期货空头合约。
11点08分开始,上证指数飙升5%以上,沪深300成分股中有71只股票触及涨停。
11点15分,光大误操作的消息在市场中传开。

  
11点30分收盘,光大证券买单成交72.7亿元。
11点32分有媒体报道:“今天上午的A股暴涨,源于光大证券自营盘70亿的乌龙指。光大董秘午间“辟谣”说,系统正常。

  

当天下午开盘,光大证券在市场不知情的情况下继续进行对冲交易:将误买的股票转化为ETF卖出,并大肆卖出 IF1309、IF1312 空头合约。事后统计,光大证券各交易席位将价值18.5亿元的股票转为ETF卖出并卖空7130手股指期货合约。

  
14点22分,光大证券正式发布消息。

  
善后处理情况

  
2013年8月18日,光大证券召开媒体发布会,总裁徐浩明向投资者道歉;

  
20日,策略投资部总经理杨剑波被停职;

  
22日,光大证券宣接受光大证券总裁徐浩明提出的辞去公司董事、总裁职务的申请。

  
8月30日,证监会召开新闻发布会,通报了光大证券异常并易事件的调查处理情况。

  

11月15日,证监会正式认定存在内幕交易,对光大证券和相关责任人员采取“顶格”行政处罚措施:光大证券被罚5.23亿元;徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波分别给予警告、罚款60万元并采取终身的证券市场禁入措施。光大证券除固定收益外的自营业务被暂停。

  
 2014年1月3日,光大证券披露“816”购入股票的处置结果,通过竞价交易减持获28.08亿元,剩余十多亿元将用于融资融券业务。

  
至此,光大证券乌龙事件的调查处理似乎已告结束。

  
 光大证券及杨剑波冤不冤

  
2013年8月16日的误操作,“破坏市场秩序,引发巨幅波动”,这宗罪是做实了的。

  
对外封锁消息,董秘辟谣,“涉嫌虚假陈述,误导投资者”,这宗罪也跑不掉。

  
从11点07分到下午14点22分,在没有发出正式公告的情况下进行大规模对冲交易。“内幕交易”,
证监会断得一点没错。

  

但后两宗罪都不是杨剑波的!
据杨剑波透露,下午的对冲交易时上交所和上海证监局的人员就在光大证券公司,并与中金公司随时电话沟通。所谓的内幕交易是在监管者现场及热线指导下进行的!杨剑波一非公司高管、二不负责信息披露,与内幕不内幕扯不上关系。他只是交易的执行者,是职业而非个人行为。位高权重者封锁消息为内幕交易创造条件,监管者亲临指导为内幕交易保驾护航,事后却以内幕交易处罚几个执行者,杨剑波能服气吗?  

不过,杨剑波还是打算过“忍”。杨剑波说光大曾表示“体系内会有安排”、“集团有银行、保险,还收了信托。我一度还想到底去哪个平台”。但光大态度从开始的安扶到后来“电话不接、短信不回”,他才明白自己被抛弃了。杨剑波的清白有价且不贵,光大一个收入丰厚的职位而已!  
不“专业”的证券监管

  
杨剑波状告证监会揭露了证券监管体系的“不专业”。    
首先是交易所。杨剑波自承:我们部门没太多的钱,能用的就十几亿!交易所对证券公司账户及交易情况了如指掌,会不知道光大证券账上根本没有234亿?股民出错买200亿的单子能挂出来吗?交易所盲目信任大机构的“专业”和“理性”而置普通投资者的风险于不顾,贪图就就是万分之几的手续费。错单出现在市场,光大证券有责任,交易所没有吗?     


错单发出市场异动后,交易所仍有多种方式补救并向投资者示警。2013年,高盛交易系统错误引发“乌龙”事件时,美国市场各交易所都及时发出警告,并表示可能取消该时段的部分交易。但我们的官员知道,如果不进行补救,下午收盘后将无法完成结算,因为光大证券根本没有72.7亿。不仅光大证券将破产倒闭,交易所也面临重大危机,最终问责下来不知多少乌纱会落地。8月16日下午,他们的行为与发生矿难隐瞒不报、传移尸体、拦截上访本质上完全相同。  中国证监会也“不专业”,本应利用此次震惊中外的乌龙事件,既打老虎又拍苍蝇。并从制度上减少乌龙事件及事中、事后对投资者保护等问题。遗憾的是证监会只以内幕交易处理了几个小角色,为的就是不伤着“大老虎”。

  
不过杨剑波并不想当英雄,他只想给自己讨回公道,庭审也仅围绕内幕交易进行。此次被一些人士认为具有里程碑意义的审判,可能又是一场遗憾。

 

 

  
小贴士:套利、期现套利与套期保值 

套利是人类最重要的谋利方式。甲地大米比乙地贵,就会有人从乙地往甲地贩运,这是跨越空间的套利。秋收时大米便宜,存起来到春天卖个好价钱,这是跨越时间的套利。套利是资源、劳动力及商品流动的源动力,它就是那只推动着社会经济的循环流转的“看不见的手”。    
同种商品期货和现货之间的价差(基差)也为套利创造了空间。如果3个月以后的大米期货比今天的现货贵,可以买进现货、同时卖出等量的期货合约,扣除仓储成本可稳赚一笔。光大证券的股指期货期现套利业务并不神秘,卖出期货合约,同时买入相同头寸的现货组合,不过是把大米换成了股指。

  

期货不仅可以用来进攻——套利,也可用于防守——保值。例如,农民为降低秋收时大米降价的风险,在春天以固定价格出售大米期货合约,这叫套期保值。还有一种办法,就是直接卖空大米。如果米价涨了赚卖米的钱,如果跌了赚卖空的钱。比如光大证券误买大量股票现货,事后需要抛出解套,势必引起股指下跌,所以拼命卖空股指期货。      文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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科技泡沫又来了吗?

科技泡沫又来了吗?虎嗅注:中国投资者能感受到,最近多家赚钱不赚钱的互联网公司都启动了IPO进程。千亿美金市值的阿里巴巴,也实在等不起与港交所的空耗,欲转头奔向美国市场。这些大小公司都知道,现在正是资本市场、科技板块交投活跃的时期,过了这村,下一店就不知到哪儿了。不过带来的疑问就是:市场在泡沫化吗?虎嗅曾在十天前提醒《中概股疑似泡沫,想飞的猪们要抓紧》,现在再让我们看一篇来自BBC.com的文章。文章认为,现在说市场泡沫化可能是言重了,但是仍要警惕科技概念泛化、部分上市公司并不赚钱的趋势与现象,如果一旦泡沫吹大并破灭,这次央行能动用的手段可比2000年那次少得多了。由虎嗅编译:
美国股指续创新高
在消费股与科技股的推动下,标普指数再创新高。这从去年来似乎已成了一个趋势,几乎是每个月就刷新一个纪录。
而纳斯达克,汇聚了大量科技公司的市场,也创下了2000年以来的新高。这不禁让人想起.com泡沫时,当泡沫破灭,纳市丢掉了它大部分市值,并且把美国经济也拖下了衰退。
事实上,去年是2000年以来美国IPO最为旺盛的一年。大概有222家公司实现了IPO,而其中大概有45家也就是五分之一的公司,是科技公司。
现在,当市场接近绚烂顶点之时,是科技泡沫再度出现了吗?或者说这些科技公司在根本上有所不同?
泡沫还有限
一个测试指标是PE值,即市盈率。科技板块现在大概在14倍的水平,低于过去15年来22.3倍的平均水平,这意味着这个板块应该是被低估了。
回望历史,基于过往盈利的PE值大概在19,而纳市指数在1999年末达到4000水平时,该数值为29.7。同样,普遍市净率(即每股股价与每股净资产的比率)与1999年泡沫时水平相比,也是2.6比5.1,也就是价格相对于这些公司账面资产的水平,是其在泡沫时期的一半。
这意味着,目前这些股票的价值比其在“非理性繁荣”时期要显得合理。这个词来自于前任美联储主席格林斯潘……或者诺贝尔经济学获得者罗伯特·希勒,意指泡沫时期,快速飙升的价格已脱离了公司的实际盈利状况。
但接下来的情况会如何发展呢?说到底,股票价格反映了公司未来盈利预期的状况,换句话说,它是投资者对公司未来盈利的判断。如果在市场对这家公司的未来判断与它当前盈利表现之间有一个巨大鸿沟,这会让你怀疑是否投资者都被泡沫给牵引而大量拥入股市。如果股票价格被不断推高,并终结于泡沫破灭,那此前的繁荣就被定义为“非理性”的。
此外,还有一些迹象证明市场并不像2000年那样泡沫化。
跟标普与道指屡创新高不同,纳斯达克指数表现相对温和,而且其甚至低于其2000年最高水平的15%。同样,去年年底以来,IPO公司的股票价格平均只较它上市价格涨了40%,而1999年与2000年时,IPO的互联网公司平均较上市之初涨了80%。
当然,最近也有一些巨大的价格跳升案例,比如Twitter在上市首日涨了73%。但也有跌的。糖果粉碎传奇开发商——King Digital在纽约上市首日跌了16%。
一个更大的泡沫?
这次,是全球的科技公司都在其中。
亚洲最大的科技公司是中国互联网巨头腾讯,它的产品有微信,还有集合Facebook、Twitter、Zynga与Tumblr之类在线服务于一体的平台。2013年以来其股价已差不到翻了一倍,今年3月,其股价涨了28%,创下新高。它一度是香港股市上爬升最快的明星,但是后来又跌了13%,一月之内又成为表现最差的股票之一。
所以,接下来的问题是,这些公司与1990年代那拨是否有所不同?
科技已极大的渗入到我们的生活,更多的公司——不管它是哪个板块的——都在积极地向科技投入。如果投资者是出于某些创新点去判断公司的话,是否所有的公司都可以被看作科技公司呢?比如特斯拉这样的汽车公司被视作科技公司,甚至一些在在线支付系统上有创新的银行也被视作科技公司?
要看到,还有一些起劲IPO的互联网公司并没能赚钱,比如Twitter与中国的微博。
所以说当下与过去有什么不同,仍然是一件危险的事。
这事对全球经济的影响仍然是相同的。上次泡沫破灭,美国经济陷入衰退,并把全球其他经济体也拖下泥潭。美联储不得不持续降低利率来刺激经济。而现在的利率已近于零了,管理层可以动作的空间几乎没有。换句话说,如果一旦有泡沫且泡沫破灭,央行的工具箱里可是空空如也。
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再见,千刀谷歌!

再见,千刀谷歌!美东时间3月31日,谷歌收于1114.51美元,4月2日实施一拆二后,不知何年才能再见一千美元一股的谷歌。 
 

上市公司拆股本属司空见惯,腾讯控股(700.HK)就将于5月15日实施1拆5,意在降低投资者入门成本,增强二级市场流动性。也有扛着不拆股,坚决把屌丝投资者挡在门外的例子。最著名的是巴菲特的伯克希尔哈撒韦(NYSE:BRK.A)昨天收于18.735万美元!巴菲特认为拆股不会增加股东价值,只是账面游戏,而低价股将吸引那些不能与其共享价值哲学的“次优”买家。 
下表为谷歌2008年9月以来的价格走势。谷歌原本没打算追求每股一千美元的虚荣,早在2012年初就打算拆股。但由于佩奇和布林的“别有用心”,以至于两年多以后才如愿以偿。

作为谷歌的创始人,佩奇和布林打算采取另一种办法对待“次优”买家:美元我要,投票权不给。沿着这个思路,谷歌提出一种另类的拆股方式。还得从谷歌股权结构说起:谷歌股票分为A、B两类,不同之处仅在投票权:A类每股一票,B类每股十票。为保证创始人的主导地位,这种所谓的双层股权结构在美国高科技企业中十分流行。尽管B股以一当十,但再融资、股权激励和以股票为代价的收购不断蚕食他们的权力。几年间,B股的投票权已从80%以上降至66.52%。对此,佩奇和布林有更长远的打算。

佩奇和布林的想法是以A股票为基数,按1:1发行不具投票权的C类股票。C类股票将用另外的代码单独交易。方案早在2012年就获得谷歌董事会批准。不料却遭到菲利普·斯基德莫尔(Philip Skidmore)、布罗克顿养老金理事会(Brockton Retirement Board)等股东的强烈反对,并于2012年4月引发集体诉讼。
公众股东们的担心是有道理的,发行C类股票相当于1拆2,原来每股1000美元的A类股票当场变为一A、一C两张股票,价格都是500美元。但由于C类股票没有投票权,在二级市场上会与A类股票拉开距离。一A、一C加起来就有可能低于1000美元,从而给股东造成损失。
经过漫长的诉讼,谷歌与投资者终于在去年6月达成和解。

根据谷歌与股东达成的协议,如果C类股票发行后第一年的平均价格较A类股票低1%以上,谷歌将向股东进行补偿,最高金额为75亿美元。 

过渡期之后,谷歌有可能在融资、并购、股权激励中单独发行C类股票,以免对公司控制权造成影响。未来,C类股票在价格、数量方面将与A股完全脱钩。 

谷歌拆股不是巴菲特所说的“账面游戏”,这是上市公司治理方面具有里程碑意义重大探索。如果达到预期效果,谷歌拆股将被群起效仿。比如无比重视“坚守和传承阿里巴巴使命文化”的阿里巴巴。
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中概股疑似泡沫,想飞的猪们要抓紧

中概股疑似泡沫,想飞的猪们要抓紧2010年至2013年间,在美国上市的中国概念股一直流年不利。2010年起,个别中国公司的财务造假行为被陆续揭露。截至2011年末,有29家中国公司被勒令退市,约占当年在美上市中国公司总数的十分之一。另外,还有17家公司因各种原因被长期停牌。以上情况引发美国资本市场对中概公司的群体性信任危机,严重制约了中国公司的融资步伐。2011年上半年,在美新上市中国概念公司13家中已有12家跌破发行价,赴美上市潮急剧冷却。
受牵连的中资公司被迫自救,仅2011年6月就有7家中国公司宣布回购,涉及金额1.52亿美元。2012年,以分众为代表9家中国公司,不堪忍受质疑和低估宣布私有化。
2011年的4月,唯品会强行登陆纽交所,首个交易就以15.38%的幅度跌破6.5美元发行价,次日又跌14.55%,市值仅为2.29亿美元。唯品会流血上市后,讯雷、神州租车的努力都无功而返。直到这一年的11月,欢聚时代(YY的母公司)逆势登陆纳斯达克。以总股本的15.2%为代价融资9420万美元,估值6.28亿美元。记得李学凌和雷军在面向媒介的庆功宴上,把红酒注入船型冰雕,寓意为“破冰之旅”。
果然,进入2013年之后中概股起死回生,到了“不涨一两倍都不好意思跟人打招呼”的地步。截至12月31日收盘,一年前以10.5美元发行的欢聚时代涨到了49.32美元,市盈率约32倍,市值突破50亿美元;唯品会更是从当初的6.5美元涨至83.68美元。百度、携程、奇虎360等大盘股均走出了翻番的行情。市场的再度火热,为中概股的狂飙突进创造了千载难逢的机会。2013年第四季度,有五家中国企业成功IPO。它们是58同城(NYSE:WUBA)、去哪儿网(NASDAQ:QUNR)、500彩票网(NYSE:WBAI)、久邦数码(NASDAQ:GOMO)和汽车之家(NYSE: ATHM)。
2014年一季度,中概念股涨势仍然强劲。下表列出部分市值较大的科技类股票。可以看到这27家股票的现价平均为52周最低价的251%,平均市盈率36.8倍(4家亏损企业除外)、总市值1474亿美元。

看到市场火热,自己家的股票翻着倍地涨,已上市的公司抑制不住再融资的冲动。欢聚时代宣布发售可转债融资4亿美元,相当于IPO集资的4倍多;上市不足5个月的58同城要增发募资4.4亿美元,相当于IPO集资2.15亿美元融资额的2倍。没有哪家不需要美元,预计其它的再融资方案会陆续出台,直至被市场拒绝。
已经上市的抓紧时间圈钱,没上市的日夜兼程。京东已两次向SEC递交申请,金山网络、迅雷据说已进入冲刺阶段,超级大盘阿里将在下半年赴美上市。
凡市场都得讲求供求平衡,资本市场也不例外,中国概念股价格翻倍,维持现有交易所需的资金也需成倍增加。中国概念股密集上市、大规模融资及再融资将进一步打破已经脆弱的平衡。此外,成熟资本市场的做空机制亦将发挥作用。2012年底,在中概股跌去50%的背景下,香橼、浑水等国际做空机构放弃了做空中概股。一年多以来的大涨怎会不诱使他们卷土重来?
雷军有句名言“台风来了,猪都会飞起来。你是否会飞不重要,重要的是有台风。”谁能否认现在美国中概股市场没有台风?想飞的猪们,加紧吧!文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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携程没有暴跌,做市商制度显现优越性

携程没有暴跌,做市商制度显现优越性昨夜(3月24日),不知多少人估计携程会暴跌,类似“信用卡门”事件发生在A股公司三个跌停都挡不住。出乎人们意料的是携程收于每股47.97美元,较上周五收盘价49.49美元只跌掉3.44%。只是成交量有所放大,比30日均量高出22.88%。而且昨夜在美上市的大市值中概股出现大幅下跌。这与中国企业扎堆赴美上市,阿里巴巴巨舰进即将入港,58同城、欢聚时代(YY)先后宣布再融资相关。市场已经开始担心中国概念股供给过剩,昨天的大跌只是开始。所以大市值、股价高,有再融资预期或已宣布再融资的个股跌较大,而中小盘股大都安然无恙。欢聚时代跌4.26%、搜狐跌4.99%、奇虎360跌5.88%、58同城跌7.07%、去哪儿网跌7.84%。艺龙市值不到6亿美元,去哪儿超过30亿且再融资预期很大,携程市值超过60亿。所以,与安全漏洞相比,携程的下跌与其市值在中概股中排名第五的关系更大些。
携程事件没有在股市被无限放大,大市值股的暴跌也没有引起恐慌,做市商制度起了很大作用。
什么是做市商呢?做市商(Market Maker)是具备实力和信誉的证券机构,由它们向公众投资者报出目标证券的买卖价格(即双向报价),并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用,并实现一定的利润。
在推出创业板前,笔者与深交所高管讨论,问是否考虑过升板问题,答曰没考虑好;问是否会引入做市商制度,回答说“交易会很活跌,根本不用做市”。我们的监管者对做市商的理解限仅于活跃交易。而且,在许多人的观念里认为做市商就是庄家,引入做市商就是做庄合法化。
做市商要研究并对公司的价值负责。假如经研究(不仅是看报表和实地考查,他们会组织科学家、教授对目标企业的技术进行深入分析)认为目标公司股票的价值为10元,则做市商会报出如9.8元买进,10.2元卖出。如果不研究或者故意虚报价格,比如以19.8元买入、20.2元卖出。那么持有该股的投资者会一股脑地将股票抛给这个“冤大头”。反之,如果报出5.8元买进,6.2元卖出,投资者会迅速将这个做市商“淘空”。庄家则不同,他们把10元的股票炒到20元卖给散户,再利用类似携程安全漏洞这样利空事件把股价打压到10元。没有做市商的中国资本市场,没有人对估值负责!只有操纵着大众贪婪和恐惧的庄家。
做市商对公司的价值负责,在一定程度上维持了股价的稳定。此次携程事件就是例子。为市值60亿美元的公司做市,必定有实力、必定不敢儿戏,对携程的研究应当很透彻。安全漏洞事件一出,做市商必然立即进行评估,携程派要员赴美说明情况也是有可能的。做市商经判断,认为安全事件对携程价值没有根本影响,给出的买价基本维持在原来的水平,想卖的我统统收!于是交易量放大22.88%,价格只跌3.44%。当然,如果判断错误就得为此买单,做市商的作用本来就是判断公司价值,并对自己的判断负责。
做市商制度对高科技、高成长公司的股票交易更是必不可少的。因为对这类公司单凭财务报表根本无法判断其价值。纳斯达克不仅有市盈率几百倍的公司,还有照样卖着高价的亏损企业。纳斯达克市场有6000多家做市商,每只股票都有3家以上。他们公开、有序、竞争性的报价,保障了交易的规范和效率。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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乐视网是否被高估?

乐视网是否被高估?3月21日晚间,乐视网(300104.SZ)发布了2013年报。全年营收23.61亿元,同比增长102.28%;净利润为2.55亿元,同比增长31.32%。A股传媒娱乐公司中,百视通市值397亿,市盈率60倍;电广传媒市值200亿,市盈率37倍;博瑞传媒市值123亿,市盈率36倍。乐视网以135倍市盈率力压群雄,市值达到346亿元。再看海外市场,视频网站老大优酷土豆于2月28日发表合并以来第二份年报,营收30亿,净亏损5.8亿,市值折合人民币约300亿元。在国内、国际资本市场上,乐视网较那些比它流量更大(优土)、更賺钱(百视通)、更娱乐(电广、博瑞)的公司估值都高,凭什么?
凭的是一年到头故事不断的自我包装。远的不提,看看乐视网在年报里怎么包装的。 调整营收分类的玄机
乐视2013年报对营收分类方式进行了“优化”。 2012年,乐视版权分销收入以5.55亿排在第一位,占营收的47.6%;35.9%; 广告发布4.19亿排在第二位,占营收的35.9%。所谓分销,就是手里的版与流量不匹配,于是做二道贩子把版权批发给别家网站。
2013年起,乐视网把2C的“网络高清视频服务”与2B的“网络视频版权分销”合并为“会员及发行业务“,以8.34亿元占总营收的35.3%。

(单位:百万元)
从下图可以看到,版权分销的比重之大。按2010到2012年的趋势,2013年此项收入应在6.5亿元以上。再怎么说也比会员收入高几倍。合并也可以,为什么不叫“分销及会员业务“,因为2B概念值钱,2C的分销不好听。

 还有贡献6.88亿营收(占比29.1%)的终端业务,就是2012年报中的“超清视频播放服务”。问题是这块业务的成本也是6.88亿元。

(单位:百万元)
不要小看这一番文字调整,资本市场对从事不同业务的公司,估值天差地远。假如一家房地产公司年销售23亿,利润2.5亿,能估几个钱。调整前之前乐视网年报营收这段与歌华有线、天威视讯何其相似,两个小伙伴的市盈率还不到30倍。
通过精心的包装扮靓,乐视网的广告、终端、会员三大主业清晰、均衡且互补,俨然成为泛视频领域最有潜力的玩家。卖螃蟹的公司把自己包装成网上卖螃蟹的电商,估值是能上去,长久得了吗? 从流量看乐视估值
乐视网,既然名称中带“网”字,那流量就是那的命。流量就是亿万用户的票选结果,是评判的最高标准。视频网站当然不会例外 ,营收、利润只有在与流量高度相关,或者说反应了流量,才有考量的意义。付费会员、自制视频、UGC等,从根本上说都是流量的副产品,没流量什么都是空想。
优酷土豆的收入主要来自于广告业务,占总营收的90%(会员服务占6.1%、其它3.9%)。虽然营收规模接近,优酷土豆的广告业务达27亿元,遥遥领先于乐视的8.4亿元。乐视年报称网站日均UV约2600万,日均PV达1.4亿。流量不及优酷土豆的二分之一。

也许有人会说,乐视网盈利2.5亿,优土亏务损5.8亿,一天一地没法比。下表是优酷土豆及乐视两财年主要(不含折旧等项)费用及成本占营收的百分比。

优土是视频网站的标准玩法,版权、带宽方面得烧钱、烧大钱。乐视只有三分之一收入来自需要烧钱的领域,版权分销赚钱、终端销售亏钱不大(而且亏在上市公司持有51%的子公司里),以三分之二去填补三分之一,报表当然好看多了。
三项业务不是不可以放在一起,问题是对流量有没有直接贡献。2013年乐视营收翻番的最大功臣是7月份推出的超级电视。报告期内,公司终端业务(超级电视)实现营业收入6.88亿元,出货量达到120万台。另外,广告收入也实现了大幅增长。但就此宣扬“生态模式见效,主营业务翻番“还为时过早。营收翻倍是全面出击的结果,做了加法却远未现实乘法。最起码是终端销售带来流量的显著增长,才说得上乘法。截止到2013年未,乐视智能终端总销量超120万台,其中超级电视30万台,乐视盒子超过90万台。按70%的日均使用率计算,不就80几万UV吗。
总之,评价一家网络公司起码的参照值拿它的流量与同类公司比。乐视网流量是优土的一半,如果在同一资本市场中乐视市值应为优土的一半。就算考虑中美资本市场的差异同,乐视网的估值还是高了点。                                                                                                                                                               生态圈成了估值的光环
“生态圈光环“也给乐视网加分不少。乐视的生态圈的概念其实不错,也已象模象样地布了局,但目前还是概念远大于实质,离“见效”还有相当距离。从二级市场表现看,生态圈岂止见效。翻倍的股价、135倍的市盈率,已经包含了人们对乐视豪言壮语的肯定。展望2014年,乐视宣称“将过持续创新、不断进化乐视生态,改变人们的互联网生活方式,实现平台、内容、终端、应用等生态环节综合实力达到行业第一,实现打造高品质的乐迷生活圈的目标;进而带动各主营业务收入快速增长,力争实现总业务收入突破57亿,其中,终端收入超过30亿元、广告收入超过15亿元”。如果不是在二级市场表显得过于妖道,人们对乐视的信心反而会更强。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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两笔收购一套财技,阿里控股文化中国的真相是买壳

两笔收购一套财技,阿里控股文化中国的真相是买壳文 蔡钰
市场在感叹腾讯一再玩“搜狗模式”投资的同时,却无意忽视了阿里最近两笔收购案里悄悄复制的一套买壳财技。比起集团亲自借壳上市,它的计划更像是连续买壳、分门别类借壳,为集团整体IPO推高估值。
昨天晚上,香港上市公司文化中国(01060 HK)又宣布被阿里巴巴斥资62.4亿港元拿下60%的控股权、70.8%的投票权后,我谨不代表虎嗅更加相信这一判断。

财技解剖
简单类比1月控股中信21世纪(00241 HK)、3月控股文化中国这两笔交易,就能看出一套阿里式的买壳财技正在成形:
1 入主中信21世纪的是Perfect Advanced Holding Limited,入主文化中国的是Alibaba Investment Limited,两家都是Alibaba Holding在BVI的全资附属公司。
2 两个被收购公司都是在香港上市,2013年交投极不活跃,有卖壳的潜在可能。中信21世纪已经亏损了至少4年,去年还深陷跟甲骨文的付款仲裁,有高达8800万元的赔付风险。文化中国的董事长董平则刚刚出事,行踪不定(虎嗅这里有说)。
3 阿里对中信21世纪出资13.27亿港元;对文化中国出资62.44亿港元,都是现金出资而非资产置换。这种豪放的出资规模都不止消灭了两个公司的原来控股权,还把公司原来的总股本也打压到了摊薄后的50%以下:
中信21世纪是向阿里配发及发行的新股比例达到增发前的118.97%,使得阿里在入股后持股比例达到54.33%。
文化中国向阿里配发及发行的新股比例达到增发前的150%,使得阿里在入股后持股比例达到60%。而且,文化中国原有的第一大个人股东董平与另一股东赵超(董平妻弟),还承诺成为阿里的一致行动人,使得阿里在入股摊薄后的投票权高达70.8%。
4 阿里收购这两家上市公司的绝对控股权,前提都是获得清洗豁免。这能避免公司退市而失去壳价值。
顺道补充下关于清洗豁免的知识:香港的《公司收购、合并及股份回购守则》的第26条规定,任何人不论是否透过在一段期间内的一系列交易而取得一间公司30%或以上的投票权时,除非获得执行人员的清洗豁免授权,否则必须向其它所有股东以现金形式发出强制性全面要约。
在中信21世纪的交易中,阿里强调,如果清洗豁免最终没获得执行人员的授权或者股东大会批准,则交易取消。在文化中国的交易中也强调了同样的要求。
5 都对壳公司的董事会玩大换血,掌握绝对投票权。
在中信21世纪,阿里要求,6席董事会里的6名董事除了陈晓颖外全部辞职,而阿里提名的5名新执董获得董事会席位。
在文化中国,阿里要求6席董事会中的4名现任董事辞职,阿里提名的4名新董事入驻董事会。阿里没有指定辞职的董事人选,但在收购协议里,阿里也要求持股最高的两名个人股东董平与赵超成为自己的一致行动人,使己方的投票权高达70.8%。可以推测,将要退出文化中国董事会的,会是董平与赵超之外的另外四名非执董。也就是说,文化中国的6席董事会里,将全被阿里和阿里的一致行动人把持。——为了确保成行,阿里还要求董平与赵超来召集董事会议讨论阿里提名的董事委任事宜,并且要投赞成票。
6 维持主业?呵呵。
关于阿里入股文化中国,认为阿里看中文化中国的《京华时报》概念、电影投拍概念什么的显然没仔细审题。公告里写得明明白白:文化中国与认购方将建立一个策略委员会,以探索于线上娱乐及媒体相关领域的未来商机。《京华时报》线上吗?《西游降魔篇》线上吗?人家的募集款项用途可是在等待上述商机出现时投资用的。中信21世纪也说要多远在认购理由里说,有了阿里的钱,就能在任何潜在投资机会浮现时把握契机。
往前翻,阿里在1月份买下的中信21世纪,盯着医药电商数据、药品监管码当然是方向之一。但请注意收购的先决条件之一:要把中信21世纪的全资子公司中信21世纪电讯倒腾到另一家名为Joy heaven的全资子公司名下。电讯?这是什么后手?这跟交易中的另一个投资主体云峰基金的电信、科技领域足够搭。

更微妙的非财技巧合
综上,结论是,不否认阿里对文化中国的文化资产与资源有兴趣,但更大的意图是买壳。跟腾讯在搜狗、京东收购里用资产置换股权、拉拢非主业同盟军的打法不同,阿里的玩法却是一边甩现金买移动互联网项目、一边甩现金在香港买壳,再装箱。往下走,市面上的移动互联网项目即将收无可收,阿里与腾讯两家的比拼可能就要转向财技的花式。
与此无关的另一个巧合是:经过阿里清洗后,仍在中信21世纪留任的陈晓颖、在文化中国留任的董平,都与政界有深厚关系。
陈晓颖从1998年起任全国政协委员,1999年起任香港友好协进会永远名誉主席,旗下私人投资公司江胜集团在内地投资发电厂、电讯、房地产开发等关键领域。
而董平,根据1月9日多家港媒援引法国一家媒体的报道称,董平因涉他案被带走调查,当时文化中国因而停牌。市场消息称,董平传涉及坊间流传的周某贪腐案,近日与多名业界人士被当局带走协助调查,至今尚无取保释放的消息。文化中国股价当时因之大跌。
但好玩的是,董平本人在3月8日与阿里签订了股东承诺契据。这是意味着风险已散吗?有两件事流露了微妙性:阿里跟文化中国约定,如果有政府或司法部门阻止认购,则交易取消;公告怪兮兮地说如果禁售限制不再适用于董平,则对阿里的禁售期限制也取消。什么情形下不再适用?
参考文件:

文化中国公告.pdf

中信21世纪公告.pdf

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600块的腾讯,起点or顶点?

600块的腾讯,起点or顶点?有没有台风口都已经不重要了,因为企鹅已经飞上了平流层。
是的。27日腾讯控股(00700.HK)延续升势,一举攻破600港元关口,盘中摸高至每股618港元,再度刷新历史,成为了当日港股中最亮的星。
有分析指刺激腾讯此轮大涨有两大主因。其一是25日腾讯游戏宣布将推新手机游戏《复仇者联盟》。其二是《华尔街日报》报道称腾讯将聘请巴克莱担任其收购京东商城股份交易的顾问。腾讯与京东的资本合作,正在接近敲定。
游戏堪为现金牛,腾讯游戏已经占据国内市场份额的半壁江山。在插根扁担都开花的庞大用户基数上,腾讯每上一款新货胜算都是八九不离十。但在传统互联网日益式微,端游市场容量逐渐见顶的预期之下,即使腾讯游戏能在未来两三年里保持年均10%的增长,做到年收入800亿左右恐怕已近天花板。所以,将游戏业务的重心逐步转移至移动互联网,于手机游戏领域内持续发力,自然能够延续市场对于腾讯游戏业务进一步扩张的信心。据高盛预测,手机游戏今年应能为腾讯贡献66亿元人民币收入。这一数字眼下或并不惹眼,但诸位应当注意到:2012年全年国内手机游戏的收入总额不过才60亿元上下。
至于腾讯收购京东的消息,自春节后便已在坊间疯传,倘若巴克莱果真已开始为这一世纪交易做掮客,那么整个中国互联网的江湖格局极有可能在短期内被改写。京东在腾讯的支援下,可以继续做大自营平台,进而打破天猫对B2C第三方平台的垄断,顺理成章的把“中国亚马逊”的故事讲得更好。而腾讯则可以整合微信支付、京东和大众点评,在移动支付、电商和O2O等多个正面战场全面驳火阿里巴巴,动摇阿里系苦心经营十余年才奠定的电商老大地位。
不过,落实到传闻本身,目前除了大拿们各种体位神仙指路般的层层解析之外,当事者从未对外界疑问作出直接了当的回应。此番《华》报的爆料,到底是证据确凿还是合理想象,还真的有待考察。可山雨欲来风满楼,网传易迅和QQ网购的不少员工都已经做好了“入职京东”的打算,已经在参考搜狗与搜搜磨合互融的模式。这种揣测符合逻辑,与其在易迅上继续烧钱却始终只能做追赶者,不如将旗下实物电商作价换成京东的股份扶持刘强东和马云一较高下。站在合作共赢的角度而言,腾讯与京东在资本层面的大手笔合作或正无限趋近于达成。
可是,腾讯控股又一次创下新高背后仅仅是因为手游与京东两大消息的叠加么?
除看好手游业务外,高盛又指在O2O市场中支付是重要一环,其认为微信支付到2017年可录得423亿元手续费收入。以市盈增长率1.2倍计,高盛将腾讯18个月目标价由450港元上调至700港元。但个人认为,打开腾讯股价未来想象空间的终极杀器,还是其基于微信的开放平台。目前腾讯所谓社区及开放平台增值业务的年度收入便已经触及百亿级,未来仍有很大的成长空间。而微信的平台化,则让腾讯在率先拿下船票、守住移动互联网通用型入口之后,又建起了4G时代的路和桥,未来的它难道还干不好坐收买路钱的活?
也存在些许变数。正在举行的世界移动通信大会上,来自中国移动的“融合通信”露面了。所谓“融合通信”,就是把手机中原有的“通话”“消息”“联系人”这三个基本功能进行业务整合,变成移动互联业务的端口。用户不需要再单独安装微信等其他应用,就可以直接发送文字、图片、位置等内容。目前已有三星、索尼、华为、酷派和青橙等5家手机终端厂商能够支持“融合通信”,中国移动还对外发布了《下一代融合通信白皮书》,号召更多产业链合作伙伴加入。预计“融合通信”将于今年四季度实现试商用,2015年中实现全面商用。
我们当然可以拿浑浑噩噩的飞信来取笑它,但“融合通信”似乎并不太像飞信第二。中国移动此举类似于马化腾让微信和手机QQ互博,都是自我革命釜底抽薪的打法。这一招显然是在主动改革运营商固有的语音和短信业务,直接挖断包括微信在内的一切OTT业务的根基。倘若足够便宜便捷,中国移动或真能实现其在移动互联网时代的王者归来,复辟运营商的王朝。
螳螂捕蝉黄雀在后,腾讯站上600港元,可以是起点,也可能是顶点。真刺激!
作者微信私人订阅mr3diary。专业吐槽12years+,信心所选品质保证文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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游戏行业:上市与退市的潮流在2014年交汇

游戏行业:上市与退市的潮流在2014年交汇2013年的游戏行业主旋律是并购、上市。2014年,这股旋律似乎要加上一个退市。 
让我们来梳理一下过去一年发生在游戏行业的并购、上市的事宜:
2月5日,掌趣科技宣布拟8.1亿元全资收购页游公司动网先锋。6月27日大唐电信发布公告,放弃收购37wan,转而收购要玩娱乐100%股权,支付对价16.99亿元。7月10日,博瑞传播宣布完成收购漫游谷70%股权,作价10.3亿元。10月23日,停牌近两个月的梅花伞(主业晴雨伞)宣布将以38亿元收购上海游族,而公司公司控股股东和实际控制人将变更为游族创始人林奇。上海游族借此成功借壳上市。同样是10月23日,另一上市公司奥飞动漫分别以3.25亿和3.67亿收购方寸科技和爱乐游。12月20日,主要从事键盘、鼠标等PC设备的雷柏科技以5.88亿元收购了手游公司乐汇天下70%股权,在PC业务遭遇整体寒流的当下,雷柏科技逆势而上,在宣布收购后不到2个月时间内,股价上涨超200%。
在这份并购名单之外,触控科技拿到了5000万美元的D轮融资,蓝港则则苦熬多年后,也在去年依靠手游翻身,并在2014年伊始拿到了8000万美元的融资。不出意外,这两家公司已经在做最后的冲刺准备。
除了触控、蓝港之外,蜗牛也在多年的耕耘之后有了希望。在去年老友记采访石海时,石海就透露拟在香港上市,融资在3亿美元左右,凭借蜗牛的现有游戏资产,想要拿到这么高的融资额度说实话有点难。所以蜗牛现在的所有重心已经从游戏上撤了下来,转而发展虚拟运营商,对于蜗牛我们也不能再像之前在各大卫视看到的广告那样的定位,“游戏蜗牛”现在仅仅是大蜗牛旗下的一块业务了,还有一块儿叫“蜗牛移动”,这才是蜗牛的希望所在。
这些是接近上市的,去年还有两家已经上市的Forgame和博雅互动,两家当年的页游研发厂商在页游最火的时候没能上市,反而在去年被集体唱衰页游的时代上市了,用一句俚语,“狐假虎威”,这个虎依然是手游的大热。
而这股大热潮到了2014没有停下来的迹象,只是温度稍许降低。
今年1月,综艺股份、世纪华通也纷纷放出了自己的并购消息,而去年多次被当枪使的360则梅开二度,又一次与趣游扯上了关系。
而主营中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售的科冕木业或许是受了梅花伞的启示,在1月宣布重组方案:公司拟将其拥有的全部资产和负债作为置出资产与朱晔、石波涛等12名交易对方拥有的天神互动100%股权的等值部分进行置换,置入资产超出置出资产的差额部分将由公司向其发行股份购买,发行价格为14.94元/股。
同时,科冕木业原控股股东“为新公司”以639万股科冕木业无限售条件流通股的对价,承接上市公司的置出资产。根据公告,科冕木业全部资产和负债的预估值约为5.15亿元,天神互动100%股权预估值约为24.50亿元。科冕木业24.5亿元收购天神互动,而天神互动也从而借壳上市。在1月14日复牌截至到今日,科冕木业连续11个交易日尽皆涨停,市值从原先的15亿元左右摇身一变到现在50亿元左右。
游戏行业从来没有如此般受到资本的关注,各行各业都把游戏看做了拉升股价的不二利器,而事实也证明在神奇的A股市场,什么事情都有可能。
所有人都知道这是一股泡沫,可大家都相信,这股泡沫不会在自己身边破裂。
统计数据显示,去年A股共有18家上市公司发起20次有关网游的并购,其中12次为手游收购,涉及并购金额188.39亿。而整个去年手游的整体市场营收规模才刚超过100亿元罢了,资本的狂躁一览无遗。
与在A股市场狂躁的游戏概念相比,在美股的游戏企业正在密谋着退市。
先是去年11月巨人宣布,接到以董事长史玉柱及霸菱亚洲投资的私有化要约,估值约29.5亿美金。巨人网络称,公司董事会正评估该私有化要约,并计划成一个特别独立委员会,对该提议进行评估。
在巨人宣布私有化后,曾经的死对头盛大游戏也发布公告:盛大游戏控股公司盛大互动娱乐拟联合春华资本旗下一家附属公司,对盛大游戏进行私有化,私有化总价达19亿美元。
资料显示,上述发起要约收购方共持有盛大游戏76.2%的股份。在此消息发布后,盛大游戏股价在当日大涨15.04%。
细心点我们或许还可以发现,盛大与巨人其实是两家风格完全不同的公司,陈天桥在成为首富后曾经说过,“在我父亲心中,我是不是首富他一点都不关心,他关心的是我的官有多大”。
所以陈天桥成了中国互联网行业第一个两会委员。而史玉柱或许说是一个彻头彻尾的商人,他和他的巨人从不关心外界的流言蜚语,经历过大风大浪的史玉柱早就看开了一切。
就是这两家企业,都选择了退市。
其实这并不奇怪,网游股是中概股中集体不被待见的群体,市盈率整体偏低,以巨人和盛大为例,这两家企业的动态市盈率一家在15左右,一家在9左右,而在一年之前,这一数值仅为5左右。交易量不活跃,缺乏成长性似乎已经成为网游股的标签。
而反观A股市场动辄过百的市盈率十分普遍。与此同时,还有另外一个重要原因就是分红政策。
美国投资者对公司是否分红十分敏感,美国股民中长线投资者占绝对大多数,大多数的投资者购买股票后长期持有,着眼于每年的分红或5年后的资本所得。这也要求企业基本年年都得分红,而对于本就不是冲着融资而上市的网游股来说,每年平白无故的被分去一大笔利润,如果股价以及市盈率较高还说的过去,但现实情况却正好相反。
所以综合这一切,退市成了首选。
现在的问题是,巨人、盛大之后,是否会出现下一个。
而综合种种情况来看,完美世界或许会成为下一个。在盛大游戏私有化之前,曾宣布以8亿美元收购母公司旗下的两家企业,但这笔收购直接导致盛大的股价下跌近20%,主要原因就是所有人都认为价格太高,这是盛大网络抽血盛大游戏的一种表现。
再来看完美世界,完美世界从2012年开始,每个季度的营收在相比去年同期相差无几的情况下,净利润去比去年同期下滑得厉害。
2012年Q1,净利同比下降20%;Q2,净利同比下降50%;Q3,净利同比下降40%;Q4,净利同比下滑66%。2013年Q1,净利同比下降38%;Q2,净利同比下降49%;Q3,完美的净利终于有所增长,同比增幅40%。
曾经有传闻显示,完美与网游道具交易平台寻宝网有这不平常的关系,而这是国家法令所明文禁止的,怕的就是这两者之间发生某种特殊的交易。
所有完美的财报,的确从某种意义上惹人生疑,这是否也是一种私有化前抽血的表现。
去年12月,一位接近完美世界的人士表示,完美世界已经准备开始私有化,作价12亿美元。而完美世界董事长池宇峰也在去年辞去了CEO之位,之保留董事长的位置。另一个值得关注的是,复星国际曾大肆买进完美世界的股票,而复星国际在分众私有化时曾起到了特殊的作用,并大赚了一笔。
由此来看,网游中概股的集体回巢似乎已经不可避免。中小游戏企业纷纷开始套现,而那些功成名就的网游公司则集体开始想要潜下去。

【附:2013游戏行业的并购案例汇总】
2月5日,掌趣科技宣布拟8.1亿元全资收购页游公司动网先锋。
6月27日大唐电信发布公告,放弃收购37wan,转而收购要玩娱乐100%股权,支付对价16.99亿元。
7月10日,博瑞传播宣布完成收购漫游谷70%股权,作价10.3亿元。
7月21日,刚刚通过转手掌趣科技大赚一笔的华谊兄弟转身拿套现资金收购广州银汉50.88%股权,收购价格6.7亿元。
8月14日,国内最早的游戏上市企业中青宝分别以3.57亿元、0.87亿元收购美峰数码、苏摩科技51%的股权。
8月21日,凤凰传媒宣布3.1亿元认购幕和网络65%股权。
8月23日,神州泰岳宣布12.15亿元收购天津壳木100%股权,溢价27倍。
8月27日,天舟文化公告,12.54亿元收购手游公司神奇时代100%股权。
9月11日,在收购幕和后不到一个月内,凤凰传媒又宣布将以2.77亿元收购上海都玩网络55%股权。
9月27日,受收购天津壳木大涨的神州泰岳再次宣布将出资2亿元收购中清龙图20%股份。
10月9日,顺荣股份公告19.2亿元收购37wan 60%股份,而就在此之前,37wan曾一度无限接近被大唐电信收购。
10月15日,掌趣科技再接再厉,拿下动网先锋后又以17.39亿元收购《大掌门》研发商玩蟹科技;8.14亿元收购《塌方三国志》研发商上游信息70%股权。
10月19日,星辉车模8.12亿元收购天拓科技,收购前星辉车模越30亿元市值,目前星辉车模市值超90亿元。
10月23日,停牌近两个月的梅花伞(主业晴雨伞)宣布将以38亿元收购上海游族,而公司公司控股股东和实际控制人将变更为游族创始人林奇。上海游族借此成功借壳上市。
同样是10月23日,另一上市公司奥飞动漫分别以3.25亿和3.67亿收购方寸科技和爱乐游。
12月20日,主要从事键盘、鼠标等PC设备的雷柏科技以5.88亿元收购了手游公司乐汇天下70%股权,在PC业务遭遇整体寒流的当下,雷柏科技逆势而上,在宣布收购后不到2个月时间内,股价上涨超200%。
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完美世界或将成为下一家私有化的网游公司

完美世界或将成为下一家私有化的网游公司继巨人网络、盛大游戏之后,完美世界或将成为下一家启动私有化的网游公司。
网游股是中概股中集体不被待见的群体,市盈率整体偏低,交易量不活跃,缺乏成长性已经成为网游股的标签。但健康的现金流又使得他们不屑受到国外投资人冷遇。
不过,复星国际不这么认为。从2012年5月开始,复星国际不断从二级市场买进完美世界股票,已经成为其机构最大股东。复星文化产业董事总经理钱中华认为,完美世界的股票被低估了,未来会有更多的中概股会选择私有化。
私有化只是个手段,并非终极目标。每个公司选择私有化的目标都不同。对于完美世界董事长池宇峰来说,完美世界是一个不错的吸金利器,但故事性不够,而其掌控的另一家影视公司完美影视已经成为国内炙手可热的影视制作发行公司。随着国家对文化产业政策的扶植,资本市场对文化产业的追捧,选择“网游+影视”打包A股上市,未尝不是一个好路径。届时,另一个华谊兄弟将在A股诞生。

一、复星国际持续吸筹完美世界
从2012年5月开始,复星国际不断从二级市场买入完美世界的股票,直到2013年9月26日,复星国际已经成为完美世界机构第一大股东。在完美世界近2年,共计8次披露的13G/D(股东单独或合并持有5%以上公司股份公告)文件中,不难发现,复星国际不断吸入完美世界的股票。

钱中华曾说,中国的网游股在美市是被严重低估的。就在复星国际投资完美世界期间,网游股的市盈率普遍在5倍左右。虽然这些公司拥有健康的现金流,持续不断的吸金能力,但是成长性不够。换句话说,没有啥故事可讲,增长的天花板已经显现。老美投资的不是你现在,而是未来。这点,你看亚马逊和苹果公司就能知晓,前者市盈率在550左右,后者不到13倍。
另外,网游公司在中国受到政府监管越来越多,从文化部,新闻出版署、工信部再到公安部、商务部等,网游产品也被层层审查。在舆论上,网游也没有被视为一项“娱乐消费”,更多的被看作为毒害青少年的精神鸦片。因此,国外投资人对待国内游戏公司并不乐观。

二、完美世界现状所逼
不得不说,完美世界的现状大不如前。
首先,从公司业绩上来说,完美世界这几年财务数据并不好看。2012年,完美世界年营收为27.7亿元,同比2011年下滑近8%,净利润5.4亿元,同比下滑45%。2013年前三季度营收为21.663亿元,前两季度的营收和净利润都有所下滑,特别是净利润同比下滑在50%左右。即便完美世界在Q4营收有所起色,考虑到全年情况,完美世界不会有一个好看的年报。
其次,团队问题。完美世界这几年管理团队变化很大,董事长池宇峰基本撒手不管游戏公司,全身心投入到完美影视中去。现在也只能在一些热播影视剧中看到,出品人池宇峰的名字,而非游戏大会上。很多影视行业的朋友说,完美影视的战绩非常不错,未来极有可能在A股独立IPO。至于,完美影视如何从完美世界上市公司资产里被剥离,然后低卖给池宇峰控股的北京快乐永久影视文化有限公司(池宇峰持股90%,梁田持股10%),这里按下不表。
而掌管完美世界的当家人是萧泓,一位人力资源副总裁,用了半年时间从联席CEO做到公司CEO。公司老员工对其评价,不懂游戏业务,会用KPI管理考核员工。与之对应的是,一些公司元老开始离职,以原高级副总裁李剑为首的上海团队绝大部分出走创业。另一部分北京公司游戏项目组也遭遇了搜狐畅游的挖角。也许,正是这样,有过资深人力从业经历的萧泓才能实现完美世界动荡时期的维稳。
另外,产品问题。完美世界也遇到了盛大游戏,畅游,巨人网络等都遇到的问题,就是还是依靠老游戏支撑营收,新游戏不能接过接力棒,充其量井上添花,有些新游戏甚至投入产出极不成正比。完美世界依靠的网游主要集中在《完美世界》、《完美国际》、《诛仙》这些5年前甚至更久前推出来的产品,这些游戏面临着老用户流失,新用户获取成本极高的囚徒困境 。近年来,无论是代理的,还是研发的游戏,均没有多大起色。而大环境也发生变化,网游的风向开始从端游、页游、再到手游转变。

三、A股重新上市
钱中华预测,会有越来越多的中概股将会私有化。那么被严重低谷的网游公司,将会是私有化的主力军。在巨人网络,盛大游戏启动私有化后,完美世界或将成为下一家私有化的网游上市公司。虽然梁信军并没有正面回答过这个问题。
但复星国际投资完美世界不太可能是一起普通的财务投资。凭借复星在国内资本市场的地位,帮助完美世界私有化并非不可能的事情,不断吸股就是有迹可循。别忘了,复星已经成功的帮助其投资的另一家中概股分众传媒从纳斯达克退市。
除了上述所说的完美世界现状外,完美世界开始剥离非游戏资产。前不久,将纵横中文网1.9亿元人民币卖给百度。在盛大文学遭遇人事动荡,创世中文网根基未稳时,纵横中文网发力网络文学,原本有着大好前景,但完美世界却主动放弃。这也侧面反映了,池宇峰本人也不想将完美世界作大。网络文学和游戏之间本身还是有着非常好的协同效应的,如相互改编,用户联动等。
那么,只有一种解释,在池宇峰的算盘里,游戏业务极有可能退市,和未来的影视业务协同,在复星的帮助下,完成A股市场的重新上市,届时另一个华谊兄弟即将诞生。
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2014:中国证券市场转折之年

2014:中国证券市场转折之年众所周知,中国经济改革已经进入了深水区,现在别说手了,就是脚也碰不到石头了,想过河必须借助船。经过了30多年的改革开放、解放思想,中国经济总量已达57万亿元,外汇储备高达3.8万亿美元,这不能不说是一个了不起的成绩,甚至可以说是经济奇迹。然而,同时也造成了各种利益错综复杂,推进实质性的改革举步维艰。
在去年召开的成都财富全球论坛上,美国前财长保尔森认为中国能不能进行金融改革将是能不能进行改革的一个信号。我当时觉得房地产市场的改革更加关键。现在看来,房地产已经太庞大,大到决策者不可能从这里开始推进实质性的改革。但是,从去年开始,中国在金融领域的改革应该说有实质性的进展,比如新《基金法》于去年6月1日施行,大大降低了成立私募基金的门槛,使得有更多人可以进入这个市场进行竞争,也给投资者提供一个新的投资渠道。就在上周五,又发布了《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》,进一步明确了私募基金的运行规则。
近日,重启新股首发引起了广泛关注,尤其是新的新股发行制度受到颇多批评。客观地讲,这个新的发行制度是个半心半意的市场化发行,不是彻底的市场化发行,因此,引起一些争议和混乱也属正常。不过,21日我看到新闻说要取消发审委,新闻如下:
“据《财联社》消息,国务院已经成立由证监会牵头的跨部委工作小组,为注册制改革服务。初步计划今年上半年呈报方案。初步设想是:证监会管规则+取消发审委+交易所负责个案审核。”
如果这个新闻为真实的,那么,这将是实质性的变化,事实上,所谓的改革就是李总理那句“简政放权”,如果取消发审,意味着证监会放弃了最重要的权力(其实也是导致中国证券市场种种畸形现象的根本原因),真正回归为一个市场监管机构,而不是一个权力机构。因此,在我(微信号:AbilityCircle)看来,取消发行审批制,代而施行注册制,这将是比2005年的股权分置改革影响更加深远的改革。
当然,在目前看来,无论是基金法还是注册制都有不合理之处。首先,中国目前对于普通人投资二级市场获得的资本收益是免个人所得税的,投资公募基金也是免税的,采取基金专户或者信托计划成立的私募基金也免税,只有采取有限合伙的基金对个人所得税如何征收还不明确,如果也能明确免征,那将使得大家在同一个起跑线上竞争。既然都是基金,为什么只是形式的不同,税赋就不同呢?我百思不得其解。
其次,注册制应当与严厉的证券违法处罚同时推出,包括允许集体诉讼,让普通投资者对于大股东违规或者管理层违规有一个比较快捷的法律救济通道。我听说最近证监会扩大稽查的力度和人员规模,这么做当然很好,但是还是不如发动群众的力量好,也没有群众的力量大。我们设想一下,是几千个或者几万个跟自己利益关系不大的稽查员更能发现上市公司违规,还是8000万个与自己有切身利害关系的投资者更可能发现上市公司违规呢?窃以为,没有一个合理的发现和处罚违规的注册制可能会使得这个市场弄虚作假更加盛行。投资者应当对此有足够的警惕,一旦注册制运行不畅,就可能再回到审批制,那将一个多可悲的前景啊!
最后,分享一个数据:沪深两市目前总体的市值不过23.1万亿,仅为中国GDP的40.5%,我认为,如果实质性的金融改革顺利推进,我们并不需要经济快速增长,仅仅市场估值的提升就能带来巨额财富。
作者的微信公众号为能力圈(AbilityCircle),欢迎围观交流。
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当IBM们不断买进流通股票,这对投资者来说是福是祸?

当IBM们不断买进流通股票,这对投资者来说是福是祸?本文来自WSJ.com,由华尔街日报中文网翻译。本文评价了IBM、HP还有霍尼韦尔、甲骨文等“老牌”IT、科技公司现在热衷的股票回购行为。作者从投资者的角度认为,该行为给股东带来的回报,不及它们经营性资产带来的回报,这显示出公司对未来缺乏长期战略与信心。来看下节选:
在过去20年中,IBM一直在贪婪地、有系统地买入自己的股票。1993年IBM有23亿股股票流通在外,而目前只有11亿股流通股,过去几年在以每季度超过1%的速度递减。以该速度计算,到2034年IBM流通股将不复存在。
高兴吧。你可能认为这些股票回购行为对股东来说是个好消息。回购将提升每股收益,还彰显了管理层对未来的信心,也是散户投资者如此钟爱IBM股票的原因。
但仔细研究IBM和几十家成熟的美国公司,你可能会得出一个不祥的结论:这些公司的CEO实际上被困住了,不愿建设新的工厂、发布新产品或者进行收购。
处于担忧以及教条的做法,他们将大量资金用于回购股票,自2008年以来最大的100家标准普尔指数成份股公司回购股票的资金已经接近1万亿美元。据标准普尔道琼斯指数显示,截至去年9月份的12个月,所有公司回购股票的总资金增长了15%。
(这么做的)危险在于用来回购股票的资金原本可以用于实质性的未来投资,无论投入软件工程师、新产品还是市场开发。
这带来了两个结果:一方面抑制了美联储寻求的经济增长,另一方面可能会导致无法适应行业变化的企业最终被淘汰,特别是技术密集型企业。惠普公司2003年至2011年花费了数百亿美元高价回购股票,而目前该公司陷入了困境。
与此同时,IBM的竞争对手亚马逊公司继续向技术领域投入大笔资金。该公司的资本支出自2008年以来已经增长了13倍,研发支出也增长了四倍。
投资者吉姆·查诺斯开始担忧这个问题了。作为华尔街最著名的空头之一,他正在悄悄围绕“回购股票是公司疲软而不是强健的信号”的观点撰写一篇投资论文。
比如,按照他的说法,近期IBM股票回购的收益约为6.5%。不算太差。但IBM在他所称的“净经营性资产”──也就是用于实际经营的实际性东西──上的回报要高得多,为18.1%。
这难道不是一个信号,表明要立刻加大投资减少回购规模吗?
也许IBM已经得出结论,认为没有更好的地方来用这些钱。或者是,它只是在做股东想要它做的事。很难说。
这样做的并非只有IBM一家。查诺斯的数据显示,霍尼韦尔股票回购的回报率一直是3.8%,相比之下,其经营性资产的回报率是13.4%。霍尼韦尔的发言人费里斯说,过去10年间,该公司的整体回报率──包括股价上升和股息──已经超过了同类企业和标准普尔500指数。他说,在这段时间内,霍尼韦尔一直把现金流大致分为两部分,一部分用于业务投资,一部分返还给股东。
甲骨文公司的数据也表现出了相当大的分歧,回购股票的回报率为4.8%,而资产的回报率为32.1%。甲骨文拒绝置评。
查诺斯说,对企业的CEO们来说,推出大规模股票回购计划实际上就是在投资股市,而不是投资于本公司的业务扩张机会。他们要么预计股票的回报率会更高,要么预计自己业务的回报率会更低,或是两者都有。考虑到他们把握市场时机的历史记录存疑,这有可能是需要担心的一点。
查诺斯说,他正按照这一理论卖空股票。他不愿明确说明卖空的是哪些股票。
对IBM来说,股票回购仍然是大势所趋。近年来,该公司已经提高了回购额度,而且自2007年以来已经花费604亿美元用于回购。该公司刚刚宣布,在数据中心和沃森分析产品方面进行新的投资。但在将近10年的时间内,年度资本支出和研发支出一直基本持平,在100亿美元到110亿美元之间。
华尔街的很多人开始认为IBM已经成为一家更注重自己股价而不是长期路径的公司。巴克莱的分析师Ben Rietzes说,只有IBM知道它可能正在放弃什么,但进行内部投资也是有理由的,特别是在营收以3%的幅度缩减,云计算方面不断有新的竞争对手出现之际。
不只是IBM面临着这一投资难题。每一个想要保住自己职位、对经济感到不确定、害怕维权投资者那狱卒般眼神的CEO都面临着这样的难题。
如今已经进入2014年,距离金融危机最糟糕的年头已经过去五年。他们现在是为赢而战,还是继续为不输而战?

还有多少长江商学院概念股?

还有多少长江商学院概念股?即将过去的2013年A股市场云波诡谲,除了光大“乌龙指”之外,最耐人寻味的当属昌九生化、威华股份与赣州稀土之间发生的故事。12月6日,证监会召开新闻发布会称未发现昌九生化资讯披露存在违法违规问题,而威华股份重组事项相关方涉嫌内幕交易已立案调查。而正是这一立案,令众人的目光都聚焦到了名不见经传的威华股份上,在媒体掘地三尺的人肉之下,“长江商学院同学”终于浮出水面。
在公告赣州稀土借壳之前精准买入威华股份的部分自然人股东很可能是一帮长江商学院校友。某财经报媒对威华股份的前十大流通股东进行了梳理:
威华股份第4、第10大股东为迟晓屹、迟晓光,在今年一季度首次突击入股合计500万股。据长江商学院官网信息,EMBA第19期中有一人叫“迟晓屹”。许磊,超级牛散,一度手握20家公司巨量股票。自2009年起已连同家人许喆入股威华股份,目前为第5大股东。在长江商学院MBA2003级校友名单中,“许喆”赫然在册。威华股份第7大股东李艳,在今年一季度突然“潜伏”。长江商学院EMBA第6期中也有一个“李艳”。而威华股份董事长李建华恰是长江商学院EMBA工商管理学硕士,学院网站可查其为EMBA第12期学生。此外,威华股份曾聘请长江商学院副院长薛云奎担任公司独立董事……
倘若王石与田朴珺的恋情曝光不过是为长江商学院做了一次品牌普及的代言,那么赣州稀土借壳威华股份过程中所上演的这一出“校友会”,则为“一铁同过窗”的俗语写下了最生动的注解。
“找到了长江就找到了世界”,动辄50万元以上的学费不过是个挡住屌丝的门槛。当然,光有钱也不成,得有能引荐你入围的圈子。有统计指,目前整个长江商学院共有7000多位政、企、学各界杰出校友、学员,36个校友会。马云郭广昌史玉柱江南春冯仑郁亮吴亚军王中军……哪一个不是大腕巨贾?
看明白了?威华李董事长的苦衷我们完全应当理解——在这样的同学校友面前,不说个创业开发投资控股并购借壳啥的事儿,你还能说啥?难道跟他们去谈只有小老百姓才操心的房子车子小日子?实在太掉价了!所以,威华股份前十大流通股股东里出现几个长江校友实在再正常不过。换了是我,非把校友都拉来入股,把前100大流通股股东名单都占满不可!如此一来,威华就能成为A股市场里的“长江商学院概念第一股”而载入史册。
据称,今年9月他们又一次创新发展了MBA教育,在别的新生还在军训踢正步时,长江商学院的新生在做“帆船拓展”。“当驾驶帆船航行在大海之上,孤独感油然而生,我们都有一种生死相依的感觉。”可见,未来长江同学之间的关系,绝不再是单单用“铁”一字就能概括的,而是“生死相依”。
而继伦敦之后,11月间长江商学院纽约办公室开张,据称未来将全方位推动长江商学院在北美和南美地区的发展,帮助外国企业尤其是在中国有分支机构的跨国企业更好地了解中国……可以想见:往后的长江同学会不仅能够高端大气上档次,还必须酷炫时尚国际化。
至此,你还在津津乐道长江校友赵本山李湘李亚鹏?图样图森破——长江同学会聚餐时也要人主持唱歌讲段子,在资本大佬的江湖里,这些人真的不过都是些龙套。而威华股份因借壳生变一事而掀开的,亦只是资本圈裙带关系的冰山一角。
A股里究竟有多少所谓“商学院概念股”我们不知道,但众所周知的是人生四大“铁”:“同过窗”只是第一步,最铁还得“分过赃”。
个人微信公众号mr3diary,专业吐槽12年信心所选品质保证。欢迎关注与扩散。
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证监会主席肖钢的“五指理论”,实则滥觞于台湾

证监会主席肖钢的“五指理论”,实则滥觞于台湾昨天(11月19日),新任证监会主席肖钢在财经年会上亮相吸引了众人的目光,他也不负众望,完成了年会上最引人注目的发言。
肖钢发言中最让人耳目一新的是他引用的股市“五指理论”。这个理论今天普遍上了股市要闻的头条。理论认为,监管者应该只是股市众多角色中的一个,而且是最不起眼的一个。
如果以一个手掌来比喻股市,那么手掌的五根指头分别代表着不同的参与者。大拇指是投资者;食指是券商、会计师事务所、律师事务所;中指是媒体;上市公司是无名指;证监会是小拇指。
“证监会是最小的,但是在拜佛作揖时小指是离佛最近的,佛就是法,所以证监会要借用法律责任行使它的职责。证监会在市场化职能改革我们要扮演小拇指的作用,很小,不大,但是它要有法律的权威。”
肖钢用这样的语言告诉人们,证监会将在未来将更多的权力放给市场,尽量不干预市场的正常运行,只起到保障的作用。
由于媒体不了解情况,将这个理论归为肖钢提出的。但实际上,提出这个理论的却是一个台湾人,他曾经担任过台湾证券管理委员会的主任委员(相当于大陆的证监会主席),叫戴立宁。
人们更不知道,戴立宁虽然是台湾人,退休后却在大陆的中国证监会国际顾问委员会担任委员,为中国股市改革提建议。而五指理论,则是他屡屡提出的,要让政府把市场还给市场的核心内容。这样的思想和此次改革思路不谋而合,得到了肖钢的青睐。
由于机缘,我接受好友、长江商学院高级案例分析员谷重庆的邀请,和他合写了戴立宁先生的传记,并特别研究了他在台湾治理金融证券业的经验。我们惊讶地发现,台湾的金融证券业也曾经和现在的大陆一样,经历过混沌阶段。
目前大陆股市有的所有问题,都可以在当时的台湾股市上找到样本。同样是庄家兴风作浪,同样是小盘股被操纵疯狂炒作,绩优股反而被弃之敝履。同样是政府监管严格,动不动就暂停IPO。同样是内幕交易、关联交易横行。
如果了解了这一切,才知道戴立宁提出“五指理论”的背景。
1993年,戴立宁担任证管会主委时,台湾股市刚刚完成了一次疯狂的狂飙。我们通常对中国大陆股市从不到一千点狂飙到六千多点心有余悸,而台湾的泡沫记忆比起大陆更有过之而无不及。它的股市从1985年只有600多点,到1988年攀上8,789.78点的高峰,1990年再次创造了12,682点的历史最高点,至今没有打破。但在当年,股指又下降到只有2,560.47点,几乎只剩下一个零头。
戴立宁上台后,总结台湾股市的顽疾,认为有四个特点,一是交易热,二是价格高,三是结构脆,四是波动大。
而最根本的问题,是台湾股市是个浅碟形市场,政府管制股票数量,四处插手。正是在这样的背景下,他提出政府学会放手,让市场自我调节。
台湾当年有所谓的戴立宁原则,到现在来看,也很适合大陆。所谓戴立宁原则,指的是:把市场还给市场,把监管还给效率,把公道还给绩优股。
那么怎么做到这“三把”呢。我们可以看一看戴立宁刚上台时办的一件事。
当时,每逢发年报时,总是有很多企业借口有特殊原因,请求推迟发年报。这些请求书都会送到证管会主委的桌子上,有厚厚的一摞。戴立宁上台后连看也不看,全都照准了。同时,他立即下达了一个指令:以后如果有公司推迟发年报,不需要请求证管会同意,只需要公开披露,同时从法定年报截止日开始,停止该公司股票交易,直到年报发表之后恢复。
这样,证管会就把审批是否发年报的权限交出去了,主任委员的桌子上少了一摞文件,也少了批文时心理上的满足感。这些权力都交给市场去处理。而公司可以自己衡量代价,决定是否推迟年报。监管的责任也从证管会转到了公司和市场的手中,而证管会所做的,只是制定规则,并保证规则的落实就可以了。
当然,分工明确后,推迟年报的现象却大幅度减少,效率反而更高了。
肖钢主席引用的五指理论,也是当年戴立宁在这个背景下提出来的。
关于五指理论的完整表述是:
政府不能包办一切,必须依靠市场的各方共同参与管理,建立完善的市场。把管理工作进行有效的分工、把合适的事情放给合适的人去做,政府只做自己能够做到的事情。就像人有五指一样,市场也有五指,缺一不可,政府只是其中一根指头。
具体来说,证券市场中最主要的参与方是投资人,因此他将投资人比作大拇指。大拇指永远是“首屈一指”,它最重要、最有力也最有效。
食指是指方向的手指,也只最能干的手指,吃饭拿筷子要用食指,拿枪扣扳机也要这根手指,所以它是服务类的手指,而且恰好类似于证券公司等服务机构的角色。
中指是五指中最高也是最中间的。在证券市场中,什么人的立场不偏不倚而且高瞻远瞩呢?他认为是媒体人、会计师和律师。在证券市场中,交易的公平、公正、公开基本上都和信息有关,而掌握信息,确保市场中信息尽量真实有效的就是这些人。
无名指是戴结婚戒指的手指。戒指为什么要戴在无名指上?因为无名指通心,所以最珍贵的东西是戴在这儿。在戴立宁看来,在证券市场中,上市公司是最值钱的一部分,而且上市公司本身也要担负一定的管理责任,例如公司治理,这其中含有自律的成分。
传统意义上的管理者——监管机构只是小拇指,小拇指是没有力量的,但当人们合掌礼佛的时候,小拇指永远站在最前面、最靠近佛,所以它是借助佛的指引来管理市场。佛法无边,佛法去哪里,市场管理就会推行到哪里,而佛法就是法律。
从这原则中也可以看出,五指理论实际上是一种管理思路的飞跃,从政府是慈父,要照顾好家中的儿童,转移到政府要让市场自行决定它需要什么。是一种从计划向市场的彻底转移。
肖钢主席虽然引用了戴立宁的理论,而证监会这次也表现出了足够的决心,但最终是否能做好,还要靠行动和效果来检验。
郭建龙供虎嗅专稿。
郭建龙,中国作家,作品:《告别香巴拉》、《印度,漂浮的次大陆》Guo Jianlong, Chinese Writer, Author of: Farewell to Shambhala. India, a floating subcontinent
本文部分材料来自于即将出版的《戴立宁传》,作者为谷重庆(长江商学院高级案例分析员)和郭建龙,传主为前台湾证券管理委员会主任委员、大陆证监会国际顾问委员会委员。
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马雪征任职香港证监会非执行董事,是阿里IPO的利好?

马雪征任职香港证监会非执行董事,是阿里IPO的利好?《第一财经日报》写道,11月15日起,马雪征获任香港证监会非执行董事一职,任期两年。这可以视作阿里IPO的一项利好消息。
有观点认为,香港主要是看中马雪征在资产管理行业的经验,符合香港向国际资产管理中心转型的发展方向。
《第一财经日报》引述投行人士的话说,马雪征的委任是继香港交易所总裁李小加后,另一位内地背景人士出任香港金融监管机构要职;而马雪征此前在内地丰富的任职经历,便于搭建起阿里集团与港交所的沟通桥梁。
目前,马雪征兼任私募股权基金博裕资本主席、联想集团独立非执行董事等职,而博裕资本在2012年第三季度为协助阿里集团回购雅虎持有的股份,曾经跟中投、中信资本、国开金融等组成财团斥资20亿美元投资阿里集团,合计购入了5.6%阿里巴巴股份。
关于IPO的合伙人制度,阿里跟港交所此前存在分歧,但是阿里集团的示好、港交所的态度调整,已经给阿里IPO的“A计划”带来转机。有接近人士认为,“马雪征在联想赴港IPO项目中有过谈判沟通的经验,即使回避,也可能利好三方沟通”。