科技泡沫又来了吗?

科技泡沫又来了吗?虎嗅注:中国投资者能感受到,最近多家赚钱不赚钱的互联网公司都启动了IPO进程。千亿美金市值的阿里巴巴,也实在等不起与港交所的空耗,欲转头奔向美国市场。这些大小公司都知道,现在正是资本市场、科技板块交投活跃的时期,过了这村,下一店就不知到哪儿了。不过带来的疑问就是:市场在泡沫化吗?虎嗅曾在十天前提醒《中概股疑似泡沫,想飞的猪们要抓紧》,现在再让我们看一篇来自BBC.com的文章。文章认为,现在说市场泡沫化可能是言重了,但是仍要警惕科技概念泛化、部分上市公司并不赚钱的趋势与现象,如果一旦泡沫吹大并破灭,这次央行能动用的手段可比2000年那次少得多了。由虎嗅编译:
美国股指续创新高
在消费股与科技股的推动下,标普指数再创新高。这从去年来似乎已成了一个趋势,几乎是每个月就刷新一个纪录。
而纳斯达克,汇聚了大量科技公司的市场,也创下了2000年以来的新高。这不禁让人想起.com泡沫时,当泡沫破灭,纳市丢掉了它大部分市值,并且把美国经济也拖下了衰退。
事实上,去年是2000年以来美国IPO最为旺盛的一年。大概有222家公司实现了IPO,而其中大概有45家也就是五分之一的公司,是科技公司。
现在,当市场接近绚烂顶点之时,是科技泡沫再度出现了吗?或者说这些科技公司在根本上有所不同?
泡沫还有限
一个测试指标是PE值,即市盈率。科技板块现在大概在14倍的水平,低于过去15年来22.3倍的平均水平,这意味着这个板块应该是被低估了。
回望历史,基于过往盈利的PE值大概在19,而纳市指数在1999年末达到4000水平时,该数值为29.7。同样,普遍市净率(即每股股价与每股净资产的比率)与1999年泡沫时水平相比,也是2.6比5.1,也就是价格相对于这些公司账面资产的水平,是其在泡沫时期的一半。
这意味着,目前这些股票的价值比其在“非理性繁荣”时期要显得合理。这个词来自于前任美联储主席格林斯潘……或者诺贝尔经济学获得者罗伯特·希勒,意指泡沫时期,快速飙升的价格已脱离了公司的实际盈利状况。
但接下来的情况会如何发展呢?说到底,股票价格反映了公司未来盈利预期的状况,换句话说,它是投资者对公司未来盈利的判断。如果在市场对这家公司的未来判断与它当前盈利表现之间有一个巨大鸿沟,这会让你怀疑是否投资者都被泡沫给牵引而大量拥入股市。如果股票价格被不断推高,并终结于泡沫破灭,那此前的繁荣就被定义为“非理性”的。
此外,还有一些迹象证明市场并不像2000年那样泡沫化。
跟标普与道指屡创新高不同,纳斯达克指数表现相对温和,而且其甚至低于其2000年最高水平的15%。同样,去年年底以来,IPO公司的股票价格平均只较它上市价格涨了40%,而1999年与2000年时,IPO的互联网公司平均较上市之初涨了80%。
当然,最近也有一些巨大的价格跳升案例,比如Twitter在上市首日涨了73%。但也有跌的。糖果粉碎传奇开发商——King Digital在纽约上市首日跌了16%。
一个更大的泡沫?
这次,是全球的科技公司都在其中。
亚洲最大的科技公司是中国互联网巨头腾讯,它的产品有微信,还有集合Facebook、Twitter、Zynga与Tumblr之类在线服务于一体的平台。2013年以来其股价已差不到翻了一倍,今年3月,其股价涨了28%,创下新高。它一度是香港股市上爬升最快的明星,但是后来又跌了13%,一月之内又成为表现最差的股票之一。
所以,接下来的问题是,这些公司与1990年代那拨是否有所不同?
科技已极大的渗入到我们的生活,更多的公司——不管它是哪个板块的——都在积极地向科技投入。如果投资者是出于某些创新点去判断公司的话,是否所有的公司都可以被看作科技公司呢?比如特斯拉这样的汽车公司被视作科技公司,甚至一些在在线支付系统上有创新的银行也被视作科技公司?
要看到,还有一些起劲IPO的互联网公司并没能赚钱,比如Twitter与中国的微博。
所以说当下与过去有什么不同,仍然是一件危险的事。
这事对全球经济的影响仍然是相同的。上次泡沫破灭,美国经济陷入衰退,并把全球其他经济体也拖下泥潭。美联储不得不持续降低利率来刺激经济。而现在的利率已近于零了,管理层可以动作的空间几乎没有。换句话说,如果一旦有泡沫且泡沫破灭,央行的工具箱里可是空空如也。
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儿童在线娱乐运营商“百奥家庭”下周上市,红杉大赚36倍。百奥招股书全剖析

儿童在线娱乐运营商“百奥家庭”下周上市,红杉大赚36倍。百奥招股书全剖析儿童在线娱乐网站营运商百奥家庭(02100.HK)已公开招股并将于4月10日在港交所公开上市,发行7.06亿股新股,招股价介乎2.0至2.6港元,集资最多18.36亿港元。
承销商:德意志银行香港分行、花旗环球金融亚洲有限公司、摩根大通证券(亚太)有限公司、中国国际金融香港证券有限公司。
包销佣金为总发售价的3.5%,还可以全权酌情向香港包销商支付高达发售价总额2.5%的奖励费,即最高可达6.0%,相对较高,对承销商的议价能力较弱;相比而言,云游控股的包销佣金为4.5%(总发售价的3.5%及1%奖励),博雅互动则为发售价总额的4%;
按每股发售价2.3港元计, 将募得净额(经扣除全球发售已付或应付的包销费用、佣金及估计总开支)1,484.7百万港元(约1,167.3百万元)。募资用途为:
约35%用于开发PC端及手机上可用的虚拟世界(包括将于2014年推出的两个新的虚拟世界)约30%用作进一步扩张至PC端及手机在线教育及在线学习市场的资金约25%为扩张平面媒体、电影及电视制作等脱机产品提供资金余下资金用于补充运营资本或进行收购

首次公开发售前投资者:百奥家庭于2010年透过红杉(Sequoia)进行一轮总额为325万美元的首次公开发售前投资,后者获得当时约20%股本;在超额配股权未获行使下,全球发售完成后,红杉将持有公司全部已发行股本约14.16%。红杉此次投资回报达到约36倍,见下图所示:

公司简介
公司目前运营两个平台,分别为门户网站100bt.com和在线教育平台“问他”。
其中100bt.com整合了旗下自主开发的6个虚拟世界(网页游戏)及其他游戏,儿童可以通过这个平台玩游戏、付费充值其虚拟货币“奥币”(1元=1奥币)并购买其虚拟产品和服务;

此外,开发的“涂鸦板”及「圈圈」(在线绘画和漫画小区)也整合在100bt.com中,主要用于培养社交属性及延长用户逗留时间;
意识到公司对游戏业务过于依赖,同时发现在线教育的发展潜力,于2013年9月发布可连接手机和个人电脑在线教育平台“问他”,但目前处于培育阶段;
根据艾瑞报告,以儿童网页游戏支出计算,公司占据逾40%的市场份额;以收入计算,公司是中国最大的儿童在线娱乐目的地。 
盈利模式及分销渠道
针对6~14岁儿童,公司自运营以来共经营6个虚拟世界,分别为奥比岛、奥拉星、龙斗士、奥雅之光、奥奇传说及奥奇战记,而该6款虚拟世界是公司最主要的收入来源。游戏本身免费,但通过在游戏的过程中出售各种虚拟道具(如武器、道具、宠物等)和服务(如付费成为会员而享受游戏特权),并通过各种“优惠”活动吸引玩家付费;
公司的收入来源:(1)通过出售可提高用户游戏体验的虚拟物品及服务;(2)为用户提供高级功能的会员订购费(会员费为10元/月);和(3)其他业务,如广告及授权许可收入,但收入占比很小;
用户主要通过其销售渠道购买其预付卡“多多卡”(面额分多种,最低为10元),充值兑换成“奥币”后可以在不同的虚拟世界中使用(需要再以1:10的比例兑换成各个虚拟世界的货币,如在“龙斗士”中可用1奥币兑换10龙币);
销售渠道:(1)传统渠道(如方便儿童购买的报摊及便利店)购买实体预付卡;(2)通过虚拟预付卡或支付网站上直接购买;(3)使用信用卡、借记卡、Bill99、支付宝、中国三大移动网络营运商的手机充值卡和短讯支付等在线支付方式,在支付网站pay.100bt.com上对其奥币账户直接充值,公司再就该等支付向银行及其他第三方支付渠道支付手续费。
其中虚拟预付卡透过一家全国性分销商出售,其负责向B2C、B2B、C2C及其他平台进行分销;

通过与中国每个省的一家第三方分销商订立分销协议(个别省除外),向下级分销商转售预付卡,向全国逾300个城市超过20,000间零售店分销预付卡;于2011年、2012年及2103年分别拥有32家、28家及32家分销商,其中五大分销商包括一家兼营实体及虚拟预付卡的分销商、一家第三方支付供应商及三家实体预付卡分销商;分销协议一般属非独家,期限为一年以上并可续期,向分销商提供统一折扣,随后再对全体分销商调整折扣率;一般会在交付预付卡前向分销商收款,并不允许分销商退还未出售的预付卡,预付卡的到期日一般为生产日期后两年,届时未使用亦将直接确认为收入。
数据分析及对比


平均季度活跃账户:2011年为2,420万;2012年为4,090万;2013年为5,880万;
需要注意的是,百奥的付费用户统计方式与其他公司不太一样,按照其统计方式,只要同一玩家在其平台上的6个虚拟世界消费过就算作6个付费用户。
我们有理由相信该平台用户同时充值几个虚拟世界,若粗略估计平均每个付费玩家于季度内在2个虚拟世界充值消费,则其“真实”季度付费用户将下降至约150万。


“持续优化及开发”模式自公司运营以来便是公司成功的核心要素之一,在这种模式下,于发布公开测试版后,透过每周发布剧集将虚拟世界升级,追踪产品的可行性并按比例加大投入的资源,根据用户反馈很大程度上提高虚拟世界的设计及内容的灵活性。其优势主要表现为:
√ 减少前期投资:产品发布时间相对较短,投入资源较低,并根据用户需求渐进发展,可将前期成本降至最低,减少投资风险;√ 增加用户粘性:每周发布连续剧集的运作模式在很大程度上刺激了用户的兴趣和期望,提高了重访次数和用户粘性;√ 最大程度提高成功率:藉此不断发展的模式,显著提高了内容开发成果的成功率;√ 准入门坎高:传统游戏开发者及其他潜在市场进入者更习惯长久的产品开发周期,因此相对来说难以成功地复制短期开发与优化周期。√ 此外,尽管所有产品主要为个人电脑平台开发,但产品技术可兼容手机,无须大额投资便可轻易转移至手机平台。

公司的未来战略
扩大目标市场:
将继续提升娱乐产品的用户体验,引入更多趣味的学习元素吸引及鼓励家庭参与;进一步扩展“问他”,覆盖更多学科,发布更多新式互动教育应用程序,进军儿童教育市场;拓展在线绘画与漫画小区涂鸦板,鼓励儿童分享自己的作品。 
扩大在线产品的种类:
继续开发及加强核心产品线——虚拟世界,并计划于2014年推出另外两个新虚拟世界;注意到涂鸦板的受欢迎程度,计划将其拓展成一个独立的平台和社区;扩大及增加对“问他”的投资和开拓,该平台目前处于公司测试阶段。
强化品牌:
计划向媒体及消费品公司增加旗下受欢迎角色的内容许可;与一家中国电影制作公司签订备忘录,以根据奥拉星虚拟世界及角色拍摄一部动画电影。
坚持执行移动战略:
于2014年第一季度发布手机版的在线论坛圈圈;计划于2014年第四季度同步推出一个新虚拟世界的手机和个人电脑版本。
向新的国际市场扩张:
如有必要,将聘用经验丰富且深谙地方文化动态及口味的团队,把公司目前的运营模式复制到国际市场;积极开拓国际市场在线儿童娱乐及在线学习领域。
然而值得我们思考的,是其战略是否可以实现:
作为家长,是天然抑制孩子沉迷于游戏的,很难让家长与儿童一起积极参与;学习跟游戏是天然对立,起码是难以产生协同效应的(玩游戏的时候提醒去学习,或在学习的时候引导去玩游戏都是难以想象的);从招股书上并没有找到具体的进军国际化市场的措施,同时,我国游戏制作水平与其他国家相比很大,凭借百奥如此低的研发费用难以与其他发达国家的公司竞争;若是想在比我们落后的国家发展,考虑到更为落后国家的基建设施、玩游戏的文化以及儿童互联网的普及率,培育期会非常漫长。
可比上市公司:IGG、云游控股、博雅互动、淘米网文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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途牛网,弄巧成拙的包装

途牛网,弄巧成拙的包装4月4日,途牛网向SEC提交招股书,拟募资1.2亿美元。由摩根士丹利、瑞士信贷和华兴资本联合承销。

  

招股书显示这家创立于2006年10月的在线休闲旅游公司为用户提供来源自3000个旅游供应商的服务,涵盖中国所有知名及超过70个国家的一级旅游景点。产品线由跟团游(超过10万库单位)、自助游(超过10万库单位)、旅游定制服务及景点门票(包括国内外1000个景点)构成。

 

途年招股书显示,2011、2012、2014年营收分别为7.65亿、11.2亿和19.62亿。年复合增长率CAGR超过60%。

  
不得不掀开的牛皮 
把途牛网与其它在线旅游公司对照,发现毛利润率低得惊人。

  

互联网公司的研发费用是省不掉也不应当省的,市场费用也是必需的,还有不菲的行政管理费。携程、艺龙、去哪网的毛利润率都在70%以上,而58同城高达94.2%。
毛利润率过低,赢利模式恐怕有问题。探索了8年毛利利润率还不到8%,再用8年能提高到16%吗?问题是做到16%还不一定能赢利。

  

问题出在营收确认上。其它在线旅游公司均以实收佣金作为营收。例如携程说的非常明白:
 As we generally do not take ownership of the products and services being
sold and act as an agent in substantially all of our transactions, our risk of
loss due to obligations for cancelled hotel and airline ticket reservations is
minimal. Accordingly, we recognize revenues primarily based on commissions
earned rather than transaction value. 

途牛网确认自助游营收时与别家相同,却将跟团游的交易发生金额全部确认为营收(Revenues from organized tours are recognized on gross basis, which
represent amounts received from customers)。而跟团游营收占总营收的96.5%。

  

途牛网采取与众不同的营收确认方式,意在包装上市。由2011、2012、2013连续三年财年净亏损都在1亿元以上,没法计算市盈率PE只能用市销率PS(总市值除以营收)来估值。市值30亿美元的去哪儿网也未赢利,市销率约为22倍。市值60多亿美元的携程市销率只有7倍多。途牛网把营收包装成3.2亿美元,按携程的市销率也能估到20亿美元以上。就算再被投资人打个对折,也混到10亿美元了。 

为什么说途牛网的包装弄巧成拙呢?

首先,它扭曲了所有的财务数据。比如营收结构,令人的感觉途牛网跟团游以外的产品不过聊胜于无。再比如费用结构,下图是与携程的比较。

省之又省三项费用还是分别占2011、2012、2013年营收的16%、14%和12%,而毛利润率不到8%。抠门过头该花的钱不肯花,途牛怎么发展、何年何月能扭亏为赢呢?

   
 第二个问题是税收。毛利润率不到8%,真会按5%交营业税(Business tax)?途牛网在招股书提及国家对科研成果转让及旅游业务的营业税优惠政策。前一项过于牵强,途牛网要是真把跟团游收入报成“科研成果转让”可就违法了。后一项靠谱,估计援引的是以下两个条款:

    
(1) 纳税人将承揽的运输业务分给其他单位或者个人的,以其取得的全部价款和价外费用扣除其支付给其他单位或者个人的运输费用后的余额为营业额;

  
(2) 纳税人从事旅游业务的,以其取得的全部价款和价外费用扣除替旅游者支付给其他单位或者个人的住宿费、餐费、交通费、旅游景点门票和支付给其他接团旅游企业的旅游费后的余额为营业额;

 

    
在招股书中,对投资人强调“gross basis”(即不扣除供应商成本)的合理性。对税务部门则要求按扣除后余额计税,有误导投资人之赚。 

数据修正后的财报解读 

经过数据的还原修正,按业内通用的收入确认方式,2013年营收将从19.62亿降至2.01亿元,2012年营收从11.20亿元降至1.04亿元,2010年营收从7.65亿降至7400万元。结构如下,可以看到自助游在营收中已占可观的份额且呈现持续增长态势。

 毛利润率也看得过去了

    

各项费用看起来也不那么变态。

 

   

 通过还原,感觉途牛网前途并不乐观。 

首先是获取流量并将之转化为营收的效率不够高。2013年市场费用超过1.1亿,而还原后的净营收仅有2.01亿。 

其次毛利润率明显低于同业水平,表明议价能力不足。途牛网取利的方式本质上仍然是CPS(按成交额),分成比例为约为3%。 

再其次是规模偏小。2012年、2013年分别成交85万单和128万单。不要说和携程比,去哪儿网平均每天成交11.8万张机票、2.4万间客房。 

最后是后劲不足。携程去年投入12.45亿研发费还出了安全漏洞,去哪儿网在连续亏损的情况下仍然拿出3个多亿搞研发。2013年,途牛网研发费用仅有3899.4万元,不足携程的零头。

  

就算途牛网上市拿到1.2亿美金,也不会有什么大起色。收购,好的企业轮到你?研发,1.2亿美元都用上又怎么样? 

招股书显示,途牛网有过四轮融资,合计约为7亿。其中2013年9月的D轮,从淡马锡和DCM融到6000万美元。在IPO之前,CEO敦德持10.9%,COO严海锋持7.8%。主要投资机构有DCM(持23.5%)、戈壁基金持(持16.4%)、Sequoia Capital(持 13.2%)等。
也许,途牛网上市的根本意义是让新股东为旧股东解套!

文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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今日嗅评:吐槽、两性的交流,本质还是想窥探自己和他人的内心

今日嗅评:吐槽、两性的交流,本质还是想窥探自己和他人的内心类“秘密”应用是昙花一现还是会星火燎原?下定论尚早 一款聚集了匿名吐槽、爆料与谣言、人身攻击的应用“秘密”,在小范围内红了,同时带来一些争议。客观看,在可预见的未来,Facebook这样的实名社交与Secret为代表的匿名社交会并存。
NokeXXXX:匿名类型的产品可能跟多是一种好奇心理促使人去使用,作为实名社交的一种调剂。吐槽,两性都只是表面上交流内容,本质还是想窥探自己和他人的内心。互联网发展未来的方向依然是实名制。这是互联网发展趋势必经的道路,设想都是匿名,连接还如何存在?
卡林猫神:从最初的匿名社交到现在的实名社交,本质上是互联网日渐融入到人们生活中:开始被匿名吸引,因为人们想尝鲜;之后实名是趋势,因为互联网在改造你的现实生活。所以秘密应用很大概率会是小众产品,不会成为主流。
金山网络不是金山的,而是腾讯的:小卒过河顶大车赵楠100投稿:“金山网络”更名为“猎豹移动”,要赴美上市了。BAT加上雷军,四股力量合在一起把这家公司推向纳斯达克,这在中国互联网圈里可以说绝无仅有。猎豹移动最重要的价值是:360最直接的竞争对手。 
emouse:这个时候和战国很有可比性,合纵连横缺一不可,合纵连横一向相辅相成,所以金山也得悠着点,一点搞360搞的太过,360的威胁不是那么明显了,金山网络的好日子也就结束了,如何借势尽快充实是金山网络要主要考虑的吧。
如意乐1qq:如金山把360当做目标的话,那是否也得考虑到做做搜索业务,今年年初,360公布出2014年的目标,搜索份额占到35%,并多屏去扩展,所以金山把360当做阻击的目标,而不可能是最终目标,二者本身在思路与格局就有所不同,360其发展有金山未有的独立性,金山依托在各个资源在移动端布局中,抢夺有与360用户一样同样需求的用户,但这个基数很大,所以暂时性不会有太过于正面的冲突。
此外,腾讯作为重要股东对金山网络不会是坏事。所以,360只会保持自身需要发展的规划不变,独立性在会在发展起到的核心的作用,有些时候比多几个强大的股东参与或是多几个资源绑定要果断的多,而在企业运作之中,金山网络会比谁都明白,所谓干爹多好办事,但干爹多也意味着每个爹都得照顾着,难在此,但除细心耕耘用户,劳力劳心之外,也别无其他捷径可一步登天啊。
马云收购恒生电子,一笔一举多得的好买卖借助恒生电子,阿里不仅能获得了金融IT领域的经验与技术,更为重要的是在与BT的竞争中抢到了新的入口,业务也从“互联网金融”产品创新演进到了“金融互联网”基础设施创新阶段。
大狮之行:恒生成立比阿里都早,十几年前,绝对没有人会相信阿里能比恒生有前途,恒生创业起很快就是国内数一数二的金融软件提供商,阿里确是个名字稀奇古怪看不到未来的小公司,真是十年河东,十年河西。
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金山网络不是金山的,而是腾讯的:小卒过河顶大车

金山网络不是金山的,而是腾讯的:小卒过河顶大车“金山网络”更名为“猎豹移动”,要赴美上市了。
从更名看,故事明确,就是要凸显移动。招股书披露,猎豹移动的所有移动应用已被安装在了全球3.466亿个移动设备里。
其中,安装量最多的是电池医生(BatteryDoctor),1.652亿个安装,月活用户数5250万。内存大师(Clean Master),1.507亿个安装,月活用户8390万。
算上PC和移动的总数,毒霸的月活用户是1.41亿;猎豹浏览器的月活是5060万。
此外,截至去年年底,猎豹移动有53%的月活跃用户来自于海外市场。

2013年四季度,金山网络的主要产品及用户数,(单位:百万人) 
2013年,猎豹移动只有7%的收入来自于移动端,但2012年该数据仅为2%,已经有迅猛的增长。此外从季度与季度的对比来看,2013年四个季度,移动收入占比依次为1.57%、3.99%、8.37%、11.62%。不过,相对于360、百度还是较低,这两者占比分别为17%和20%。
上面只是对猎豹移动在移动领域的一些概况。从招股书来看,还是有一些有意思的点。
1、猎豹移动不是金山的,不是傅盛的,而是腾讯的。
从普通股比例来看,金山软件持股54.1%,腾讯持股18%,傅盛及管理层持股24%(其中傅盛持股17%)。但别忘了,这只是普通股比例。上市后,根据AB股的安排,腾讯拥有110,240,964股B类股,金山软件拥有12,254,567股B类股,一股B类股享有10股投票权。此外,腾讯还有 110,240,964股A类股,金山软件还有650,551,482 股A类股。那么上市后,谁的投票权最多呢?显然是腾讯。
2、广告收入的70%来自B.A.T三家公司。
招股书披露,百度、阿里、腾讯,三家公司给猎豹移动带来的收入占后者总收入的58%,这些收入都属于在线广告收入,也就是说,猎豹移动的广告收入中有70%来自于BAT三家。如果从总收入占比来看,阿里巴巴给猎豹移动带来的收入占比从2012年的22%升至25%,腾讯从24%下滑至14%,百度从8%提升至19%。其中,腾讯的份额下滑主要是其搜索引擎从搜搜切换到了搜狗。从上述来看,猎豹移动未来的广告收入受其与百度、阿里的微妙关系影响较大。尤其是在腾讯和阿里的完全对立阶段,阿里对猎豹移动的态度未来是否会有所转变,猎豹移动该怎么平衡?当然,猎豹移动目前过于依赖BAT也是有原因的。360的广告收入除了阿里,就主要是网址导航,而网址导航依赖于其浏览器的流量,但目前猎豹浏览器的流量还无法支撑起网址导航的收入。
3、游戏收入正在爆发。
猎豹移动的增值服务业务起步较晚,以游戏业务为主,上线于2012年Q4。2013年四个季度,以游戏为主的增值服务收入分别为439.5万人民币、1259.6万人民币、2416万人民币4200.4万人民币,占总收入分别为3.22%、7.93%、13.02%、15.6%。对比移动收入占比发现,猎豹移动的移动收入主要由手机游戏业务拉动。360在2013年Q4的增值服务业务收入7890万美元,是猎豹移动的11倍,占总收入的35.6%。可以预见,未来猎豹移动的收入结构中,游戏收入占比也将从目前的15.6%上升为30%以上。
4、2013年,按美国通用会计准则,猎豹移动的运营利润率为12.3%,360为15.4%;猎豹移动的净利率为8.3%,360为14.9%。2013年,猎豹移动全年收入为1.24亿美元,搜狗为2.17亿美元(搜索收入为1.99亿美元,其它收入占总收入的8%-9%)。这也告诉你,没有搜索业务的猎豹移动,为什么必须得在游戏业务上发力。
5、猎豹移动估值多少?
按照最多融资3亿美元,以及金山软件披露的猎豹移动上市发行股数占目前总股数的15%来看(即占未来总股数的13%),猎豹移动上市估值最多为23.08亿美元。但这个估值是与猎豹移动的目前价值差不多的,并没有压低上市价格来为后市增长预留空间。为什么这么说?我将猎豹移动的广告业务和以游戏为主的增值业务进行切割,给其广告业务20倍的市销率,给其游戏业务15倍的市销率(参考已上市的中手游、IGG以及猎豹自身增长率及份额),那么猎豹移动的整体估值为1.01*20+0.137*15=22.255亿美元(1.01和0.137分别为猎豹移动在2013年广告和增值业务营收)。如果直接拿360做对比,360市值120亿美元,猎豹移动营收是360的0.185,得出的猎豹移动估值也还是22.2亿美元左右。根据发行股数为目前总股数的15%(目前总股数为 1,225,456,652),猎豹移动上市时的开盘价将在每股12.11美元以上。
赵楠个人微信:zhaonan,公众号:村里那点儿事{公众号:clndes}。欢迎创业者与我聊。
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以下是来自作者Eastland的另一些补充与强调:
-如上文所说,金山网络的收入来源很有意思:2013年总收入的25%、19%、14%分别来自阿里巴巴、百度和腾讯。金山网络7.5亿收入中的4.34亿是由BAT以PPC(按点击付费)或PPS(按销售付费)名义贡献的。BAT加上雷军,四股力量合在一起把这家公司推向纳斯达克,这在中国互联网圈里可以说绝无仅有。但结合3Q、3B、小三大战就很容易理解这个现象。互联网大佬根本不会在意那区区几个亿的营收,金山网络最重要的价值是:360最直接的竞争对手。
-收入构成的变化
金山网络的主营业务为安全和浏览器,收入来自网络推广、增值业务及网络安全业务。从下图看到营业收入增长很快,年均复合增长率达到231.5%。 

  (单位:百万人民币) 
2011年,其支柱业务“网络安全”,占营收的82.9%。而2012年迅速跌至25.4%,到2013年只占7.2%。而网络推广业务却是异军突起,2011年只占营收的17%,2013年增至83%。 

-与奇虎的对比
根据奇虎2013年财报,第四季度PC端和移动端月活跃用户分别为4.75亿和4.67亿,360浏览器活跃用户为3.54亿。在流量、市场占有率、营收、利润等方面,“虎”比”豹”强大数倍,但“虎”绝对不敢掉以轻心。
1、傅盛在产品能力上不落下风,且深谙周鸿祎打法;
2、虽曾有传闻但并未被BAT中的某家收购或控股,雷军的主要精力又在小米手机,金山网络算不上有多大的靠山。如果成功在美国上市,打开融资渠道,金山网络当有跨越式发展的机会。   
俗话说“小卒过河顶大车”,即使猎豹斗不过奇虎也可以一定程度上牵制“共同的敌人”。   
也是在4月3日,金山软件宣布出资9000万美元投资迅雷,占股9.98%。欢聚时代已于前年上市,料想迅雷将紧随金山网络提交申请,随后是小米、凡客……美国中概股的“雷系”就有了大模样。   
最后,金山网络上市还存在较大不确定性。2013财年金山网络净利润只有1024.5万美元,按融资3亿美元推算,市值要在20亿美元以上,市盈率将超过200倍。奇虎市盈率为120倍左右,而且2013财年营收、净利润同比增长104%和113%。
总结:业务模式调整的效果还有待观察,竞争对手及其强大而且业绩增长迅猛,单就金山网络自身而言申请上市有些勉强,投资人可不管什么3Q、3B大战。小卒过河不易,金山网络能否被华尔街投资机构认可还是未知数。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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阿里CFO蔡崇信:不要仅用“电商”来定义阿里

阿里CFO蔡崇信:不要仅用“电商”来定义阿里本文节选自Reuters.com,由新浪科技翻译,虎嗅有编删。蔡崇信作为阿里在资本方面对外的一个接口(担任首席财务官14年),在阿里IPO的当口,极力向外媒与国际传达一个信息:阿里巴巴,不止是一个电商王国。值得注意的是,他在对外描述阿里版图与远景时,有意将以支付宝为主体的金融服务前景也包含在内,但事实上,以支付宝为主的阿里小微金服已被分出来成为一家独立公司,也不在此次阿里的集团IPO资产中。
3月16日,阿里巴巴宣布决定启动在美国的上市事宜。分析师估计这次IPO规模可能逾160亿美元,高于Facebook2012年上市规模。分析师估计阿里巴巴集团的估值可能超过1,400亿美元。根据持股24%的股东雅虎提交的文件,阿里巴巴最新的已公开财报数字显示,阿里巴巴去年前九个月营收攀升60%至49亿美元。净利为22亿美元,增长近七倍。
阿里巴巴集团执行副董事长蔡崇信设想,未来阿里巴巴的业务将横跨银行业务、教育、旅游乃至娱乐。用户将使用阿里巴巴的移动应用购买共同基金;利用阿里巴巴保险业务为住宅提供保障;利用阿里巴巴虚拟信用卡从美国网站购物,10天就可收到货物。
“未来五到10年,我们仍将是电子商务企业,但在我们平台上出售的东西将更加多样化,不只包括实体产品,”蔡崇信在阿里巴巴宣布IPO前几天接受路透采访时表示。
“我们将出售数字内容,也将通过我们的平台提供各种服务,”他表示,“我们的设想是,更多地参与到人们的生活中,并满足人们的所有需求。”
阿里巴巴收集了大量个人和企业客户的信用数据,这也凸显其在金融服务领域扩张的雄心。“我们希望能够改变中国的金融体系,”蔡崇信说。“正如你知道的,中国的金融体系有点过时了。”
在中国个人消费者网络购物市场,阿里巴巴已经占据约80%的份额。iResearch预计今年这一市场的规模将达到2.45万亿元人民币(约合3,940亿美元)。
如果说该公司15年来的发展之路似乎不可阻挡,但在其IPO之际则面临着迄今最为严峻的挑战。IPO可能使其成为全球最重要科技企业之一。
成功IPO将不仅仅关乎阿里巴巴自身的命运。Facebook首日挂牌出问题之后,蔡崇信发现,一次万众瞩目的失败可能导致投资者对整个行业失望:阿里巴巴计划通过私募筹集100亿美元资金,正赶上Facebook上市不顺,这个筹资计划险些因此落空,蔡崇信把这形容为“如履薄冰”的经历。
2013年初,蔡崇信出任集团董事局执行副主席,接手逾38亿美元的投资计划,涵盖从数字地图到在线教育的各个领域。
蔡崇信说,该战略只有一个重点:提振阿里巴巴的核心电子商务业务,尤其是在消费者越来越多地利用智能手机购物的情况下。
到目前为止一切都很顺利,但阿里巴巴未来的成长也面临第一个重大挑战。
随着中国超过八成网民使用移动设备上网,对手腾讯通过微信这个应用程序,掌控着智能手机的使用。用户可以在微信更新社交网络个人信息、玩游戏、打车、购物,以及和用支付宝一样,投资理财产品。腾讯是中国以营收计最大的互联网公司。
“微信在中国取得了成功。”在台北stratechery.com网站撰写科技文章的BenThompson称。“那将是占据主导地位的应用。”
但蔡崇信不那么认为。“他们在电商领域从未成功过,”他说。“聊天应用?我们根本不觉得那有什么重要。如果大家想买东西,就会上(阿里巴巴的)淘宝网。”
阿里巴巴的独立金融服务部门也面临苦战。该公司涉足银行与基金管理业务已经惹恼了中国大型国有银行,并招致愈来愈多的审查和监管。
蔡崇信指出,虽然IPO事关重大,但不会让阿里巴巴忽视核心业务。
“当你看阿里巴巴的时候,确实应该把我们看作全球最大的科技公司之一,而且是有创新能力的科技公司。”
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叶茂中支招,赶集靠招聘能否IPO?

叶茂中支招,赶集靠招聘能否IPO?2014年,美国资本市场对中概股窗口大开,吹皱了一池春水。
最近,分类信息网站老二赶集网砸下重金,邀请当红明星谢娜作为代言人,投放巨额电视、户外广告,同时喊出了转型招聘的口号。那么,分类信息能顺利转身招聘网站并现实IPO梦想吗? 
【赶集网重金砸下广告】三年前,赶集网重金邀请“微博女神”姚晨出任代言人,姚晨骑着毛驴出镜,引出了一个赶驴网。随后,分类信息老大58同城以更凶悍的投放还击,聘请了新一代人气女星杨幂到处喊“一个神奇的网站”。几方上演了热热闹闹的截流、口水战。
今年毛驴系列又来了,这一次骑驴的是谢娜。从营销专业角度讲,请谢娜策略是对的,杨幂、谢娜、范冰冰,在中国三四线城市步行街指数都排在前5名,人民群众熟悉啊。粗略测算,赶集网此轮投放大约耗资1.3亿元人民币左右:其中在中央电视台(含春节联欢晚会)的投放是3000万,各地卫视3000万,导航网站大概2000,此外还有一些地铁、框架广告。
营销讲究ROI,要靠数据说话。从百度指数、微博指数和Alex流量几个核心指标看,投放效果对赶集网确实有提升,但对58同城却更大。这就奇怪了,查了一下,58同城也没买赶集网的百度关键词截流啊。有干搜索技术的兄弟解释,这是因为大家有混淆,看了广告来赶集搜一下,顺手再去老大58那儿搜一下。 
【喊话转型网络招聘】今年春节,赶集网和6家大牌互联网公司一起,杀入春晚前10分钟的广告黄金档。这个力度对于一个未上市的公司是很罕见的,业界认为,赶集为冲刺IPO造势的态势已经很明显。
一边重金投放,一边却喊话转型,赶集网CEO杨浩涌在媒体上的公开表态:如果按中基层人才每年只跳槽1次,其中30%的人通过职业中介寻找工作的话,职业中介的收费保守计费每人1000元,那这个市场规模就将高达2000亿元。在线招聘市场的新蓝海,也能够让赶集有机会改变在线招聘市场的格局,获得更高的话语权。
尽管招聘一直是分类信息的重要目类之一,但如此决绝地放狠话要转身招聘,还是让我挺意外。因为在中国在线招聘市场上,层级是非常明显的。linkedin、猎聘做金领,针对高层;智联招聘、中华英才网做白领,针对中层;51Job针对的是中层兼大学生,基层。赶集网和58同城做不过的是司机、保安、传菜员。上市了市的在线招聘网站都因不被看好而长期低迷,赶集想穿这件马甲去纳斯达克,能行吗?
【互联网行业“转基因”】尽管技术门槛并不算太高,但早期用资本建立的先发优势壁垒很难跨越。58同城与赶集网私募融资金额相似,都是将近2亿美元。58同城率先上市,赶集网处境被动。投资人熬了这么多年,什么时候能熬出头呢?看来,赶集网不想被吃掉,所以要换玩法。
据说赶集网的营销战略是叶茂中大师给定的,但此次转型无异于转基因,成功的例子并不多。
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中概股疑似泡沫,想飞的猪们要抓紧

中概股疑似泡沫,想飞的猪们要抓紧2010年至2013年间,在美国上市的中国概念股一直流年不利。2010年起,个别中国公司的财务造假行为被陆续揭露。截至2011年末,有29家中国公司被勒令退市,约占当年在美上市中国公司总数的十分之一。另外,还有17家公司因各种原因被长期停牌。以上情况引发美国资本市场对中概公司的群体性信任危机,严重制约了中国公司的融资步伐。2011年上半年,在美新上市中国概念公司13家中已有12家跌破发行价,赴美上市潮急剧冷却。
受牵连的中资公司被迫自救,仅2011年6月就有7家中国公司宣布回购,涉及金额1.52亿美元。2012年,以分众为代表9家中国公司,不堪忍受质疑和低估宣布私有化。
2011年的4月,唯品会强行登陆纽交所,首个交易就以15.38%的幅度跌破6.5美元发行价,次日又跌14.55%,市值仅为2.29亿美元。唯品会流血上市后,讯雷、神州租车的努力都无功而返。直到这一年的11月,欢聚时代(YY的母公司)逆势登陆纳斯达克。以总股本的15.2%为代价融资9420万美元,估值6.28亿美元。记得李学凌和雷军在面向媒介的庆功宴上,把红酒注入船型冰雕,寓意为“破冰之旅”。
果然,进入2013年之后中概股起死回生,到了“不涨一两倍都不好意思跟人打招呼”的地步。截至12月31日收盘,一年前以10.5美元发行的欢聚时代涨到了49.32美元,市盈率约32倍,市值突破50亿美元;唯品会更是从当初的6.5美元涨至83.68美元。百度、携程、奇虎360等大盘股均走出了翻番的行情。市场的再度火热,为中概股的狂飙突进创造了千载难逢的机会。2013年第四季度,有五家中国企业成功IPO。它们是58同城(NYSE:WUBA)、去哪儿网(NASDAQ:QUNR)、500彩票网(NYSE:WBAI)、久邦数码(NASDAQ:GOMO)和汽车之家(NYSE: ATHM)。
2014年一季度,中概念股涨势仍然强劲。下表列出部分市值较大的科技类股票。可以看到这27家股票的现价平均为52周最低价的251%,平均市盈率36.8倍(4家亏损企业除外)、总市值1474亿美元。

看到市场火热,自己家的股票翻着倍地涨,已上市的公司抑制不住再融资的冲动。欢聚时代宣布发售可转债融资4亿美元,相当于IPO集资的4倍多;上市不足5个月的58同城要增发募资4.4亿美元,相当于IPO集资2.15亿美元融资额的2倍。没有哪家不需要美元,预计其它的再融资方案会陆续出台,直至被市场拒绝。
已经上市的抓紧时间圈钱,没上市的日夜兼程。京东已两次向SEC递交申请,金山网络、迅雷据说已进入冲刺阶段,超级大盘阿里将在下半年赴美上市。
凡市场都得讲求供求平衡,资本市场也不例外,中国概念股价格翻倍,维持现有交易所需的资金也需成倍增加。中国概念股密集上市、大规模融资及再融资将进一步打破已经脆弱的平衡。此外,成熟资本市场的做空机制亦将发挥作用。2012年底,在中概股跌去50%的背景下,香橼、浑水等国际做空机构放弃了做空中概股。一年多以来的大涨怎会不诱使他们卷土重来?
雷军有句名言“台风来了,猪都会飞起来。你是否会飞不重要,重要的是有台风。”谁能否认现在美国中概股市场没有台风?想飞的猪们,加紧吧!文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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即将IPO的美国在线教育网站2U,典型的挖矿送水商

即将IPO的美国在线教育网站2U,典型的挖矿送水商在线教育是一个炙手可热的领域,几乎每隔几周就会有一个提供在线课程的创业公司宣布获得百万美元级投资。终于,资本市场即将迎来2U Ltd.(股票代码:NASDAQ:TWOU  )的首次公开发行。
根据招股文件,2U将发售800万新股及117.5万旧股,发行后总股本为3913万。按每股12美元计算,扣除发行费用后净融资额为8580万美元。募集资金将投入研发和平台推广,以及销售费用以吸引更多的学生加入到客户的在线教育计划。 
2U成立于2008年,其开发的网络学习平台能让学校基于云计算和SaaS(Software as a Service软件即服务)服务完成对学生进行课程教育的完整流程。借助2U的平台,学校能在不降低入学标准的同时为更多的学生提供实时的优质课程,平均每堂课10名学生。完成线上课程的学生将于在校生一样获得学分或学位,并需要承担与在校生同等的费用。其优势在于,线上学生不需离开本地、离开本职工作、放弃家庭或原本社区人脉来完成学业。 
公司的直接客户是大学和学院等非营利教育机构,并与他们一起运营在线学位项目。2U并没有涉足实际的大学教育内容,也没有授权学位,但是他们为大学开发课程提供工具,只做在线教育产业链中提供技术平台的环节。包括首轮学生筛选、帮助合作大学设计和传达互动内容,提供学习管理系统(LMS)和技术支持。公司同时也帮助线下实践领域的安排,为学生组织研讨会和职业管理计划,协助学生做简历和模拟面试,并为合作大学提供真实数据和深入分析,内容涉及学生课堂表现和参与度、对教授的满意程度和注册人数。这是2U与其它线上教育公司的重要差异所在。
公司2009年启动第一家客户课程,目前的合作伙伴有8所高校(包括南加州大学、北卡罗来纳大学、加州大学伯克利分校等),共计10项研究生课程项目。公司计划在未来覆盖到本科及博士教育市场,并覆盖国际上更多学校,吸引更多的国际学生
2U的收入主要有两部分:其一,学校基于其在线教育平台课程向学生收取的学费会与公司进行分成。其二,公司还会与其合作大学签订服务合同,收取服务费,而合同年限一般长达10-15年。

截至到2013年12月31日,总共有8,540名网上注册学生,这些学生报读的课程人次为31,338(一名学生在一段时期内可以报读多门课程)。


过去三年,公司的亏损额变化不大,但营收规模却增长很快,在线教育的平台价值和规模效应正不断显现。


招股书显示,风险投资公司红点(Redpoint)将在上市前持有23.1%的股份,是第一大股东。高原资本(Highland Capital Partners)也是其股东之一,上市前持有公司 11.3%。公司创始人John Katzman及其关联实体持有上市前14.1%股份,现任CEO、联合创始人Christopher J. Paucek上市前持有股份比例为2.7%。


2U招股文件列出了六家竞争对手,也值得借鉴:


1)  UniversityNow – 公司正在创建一个网络成本低,能被社会认可的大学,学习者可以按照自己的进度完成课程。在能完成的前提下,他们会为其安排尽可能多的课程。目标人群是已工作且想获得学士或硕士学位的成年人,每月将收取包括教材费在内的199美元。该公司已获得来自University Ventures、贝塔斯曼集团等创投机构的1730万美元投资。


2)Coursera – 是由斯坦福大学教授创建的免费在线大学课程项目。学生可以在该平台上报名学习从商业到技术、再到社会学或文学的各种课程。虽然其合作方包括普林斯顿、斯坦福、密歇根等著名高校,但学习者并不能在这个网站上取得学位。公司在2013年4月获得1600万美元融资。 


3)Minerva Project – 是一家宣称要向常青藤盟校挑战的创业公司,他们试图构建一个虚拟的在线哈佛大学,并且还请到了前美国财政部长、哈佛大学校长Larry Summers担任顾问委员会主席。Minerva Project将与传统大学教育一样采用4年学制,每年两个学期,并将根据具体情况配置真实校园。这个雄心勃勃的计划获得了来自Benchmark Capital的2500万美元种子投资。


4)Udacity – 是一个开放的在线学习平台,任何人都可以在该平台开设自己的课程。自2010年推出以来,该公司已经吸引了成千上万的人授课。课程可以是免费,也可以每节收取20至250美元的费用。该公司曾在上月表示,一些讲授者已利用这个平台赚到数十万美元收入。目前Udacity已累计获得400万美元投资。


5) Lynda.com – 是一个提供各种教育资源的网站,于90年代初建立。刚开始的时候,其专注的焦点主要集中于科技方面。如今,其提供的教学视频包括了如何制作苹果、微软以及Adobe等平台的最流行应用,几乎涵盖了从网页设计到如何使用Excel这样的教学内容。Lynda的视频课程主要来自于行业专家、工作专业人士以及经验丰富的老师,用户每月付费25美元订阅自己的课程。


6)Khan Academy-目标是为任何地方的任何人提供世界一流的教育。目前Khan Academy已经发布的视频教程超过2800个,内容涵盖数学、生物、化学、物理、天文、计算机、历史、经济甚至考试等众多方面。此外还有在线练习与评估系统。无论是学生、老师、在家自学者,甚至想了解地球的友好外星生物,都可以免费使用这些素材和资源。 


有分析人士表示,由于在线支付以及线下市场的培育和普及,在线教育的爆发期会在最近一两年内到来。2U之所以能在这个行业里脱颖而出,就是因为他们没有涉猎任何教育内容,而是专注于独立提供技术。


(本文在估股网投稿基础上删节了部分内容)

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李小加回应阿里在美上市:祝福阿里会更好,坚持原则我骄傲!

李小加回应阿里在美上市:祝福阿里会更好,坚持原则我骄傲!3月16日,阿里巴巴公开宣布将赴美国上市,香港市场一片哗然。在阿里巴巴宣布上市事宜后,李小加也在第一时间回应《第一财经日报》查询时称:
“首先我为阿里巴巴祝福,也同时为香港感到自豪,但现在也绝不能自我陶醉。”
他同时表示,希望阿里巴巴能在美国取得成功。并称“我对香港骄傲、自豪,因为我们坚持了香港法治社会的原则,为香港作出了保护,我们不会为了短期的利益,而牺牲长远的原则。”
从去年下半年以来,阿里巴巴一直就合伙人制度一事向港交所施压。尽管港交所内部有激烈的讨论,但并未向阿里巴巴妥协。去年,李小加曾表示,香港的《上市规则》非常清晰,如果要修订条文,必须按照审慎程序进行。而且特别提到,对于有关个别公司上市或政策改变的决策并不取决于我或香港交易所董事会。
作为在香港上市的一项前提,阿里巴巴集团希望能允许公司创始人及高管保留对董事会人事组成的部分控制权。相反,香港交易所则希望维持其一贯原则,即所有股东应得到平等对待。对此,阿里巴巴希望效仿一种叫“双轨制”的股权结构,即可以发行不同投票权的两种股票,实质是允许企业管理层通过具有更高投票权的股票控制公司。不过,香港目前的上市规定不允许所谓的“双轨制”投票结构。而阿里巴巴现在抛出来的合伙人制度,可以完全保证上市后马云等管理层对公司的控制权。
“当“公众利益”与港交所股东利益之间发生冲突,我们永远要把公众利益放在第一位。”
阿里在港交所上市一事,一直未有最终结论,让阿里巴巴在香港上市机会趋于渺茫。最终,阿里宣布将启动赴美上市。对于此次“合伙人制度”在港未获准而引起的一些对于港交所的质疑,李小加表示,对于自己作为香港金融界的领头人之一,反而应该更清晰地意识到责任所在,香港不能只有一成不变的制度,应该利用社会创新能力坚持改革,保持香港作为国际金融中心的市场长久的竞争力。在中国新的经济形势下,港交所会依照审慎的程序改革去创新。
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新浪微博上市的6个Point:“许良杰去哪儿了”等

新浪微博上市的6个Point:“许良杰去哪儿了”等文/赵楠 (个人微信:zhaonan)
以下是关于新浪微博上市的几个Point。
1、活跃用户在增长。
招股书首先定义了下什么叫“月活跃用户”,以及“日活跃用户”。简单来说,就是在一个给定的月份,或一个给定的日期内,不管你用哪种方式,只要登录、跳转、浏览了微博内容,都算是一个活跃用户。包括:PC网页、手机网页、手机APP、短信、第三方的合作平台等。
先看一下月活跃用户,无论是逐年比,还是逐月比,都是在增长的。
2013年底,新浪微博月活跃用户数达1.29亿人,而2012年底的月活跃用户数为0.967亿,2011年底的月活跃用户数为0.729亿。也就是说,2012年和2013年,新浪微博的月活跃用户增长率依次为32.6%和33.4%。
逐月的月活跃用户见下表:

再看一下日活跃用户。2013年,新浪微博日活跃用户数为0.614亿,而2012年和2011年该数据分别为0.451亿和0.252亿。也就是说,2012年和2013年,新浪微博的日活跃用户增长率依次为79%和36.1%。
但这里我有一个疑问,为何新浪微博在2012年的日活跃用户增长率为79%,而同期的月活跃用户增长率为32.6%?(我不太懂,哪位懂的能告诉我?谢了。)
逐月的日活跃用户见下表:

活跃用户数的增长写在了招股书的头部显要位置,这既体现了活跃用户是社交网络的最重要指标,也是投行想极力告诉投资者的,新浪微博的活跃用户没有下降,而是增长。当然,如果你不信,那是你的事,资本市场是信财报而不是信感觉的。
2、商业模式探索走在了Twitter前面
2013年的四个季度,新浪微博平均每活跃用户贡献收入分别为0.24美元、0.31美元、0.43美元和0.55美元。(其中,微博平均每活跃用户对广告的收入贡献为0.18美元、0.26美元、0.36美元和0.44美元。)
对比一下Twitter吧,2013年的四个季度,上述数据分别为0.56美元、0.64美元、0.73美元、1美元。(其中,Twitter平均每活跃用户对广告的收入贡献为0.49美元、0.55美元、0.66美元、0.91美元。)
也就是说,Twitter每个用户对广告的收入贡献是新浪微博的2倍以上。Twitter每个用户对总收入的贡献则是新浪微博的1.7-2倍之间。
这也说明,Twitter在广告之外的数据授权业务的变现能力较差,并不及新浪微博的游戏业务以及会员服务业务。这也可进一步说明,新浪微博在商业模式上的探索走在了Twitter的前面。
3、估值几何?
在讨论新浪微博估值的问题上,我更倾向于活跃用户估值法。
Twitter平均每活跃用户对收入的贡献是新浪微博的2倍以上。
2013年底,新浪微博的月活跃用户数增长率为33.4%,同期Twitter为30%。在该数据上,Twitter是新浪微博的0.9。
2013年底,新浪微博的月活跃用户数为1.291亿,同期Twitter为2.409亿。在该数据上,Twitter是新浪微博的1.87。
而目前,Twitter市值为283亿美元,那么新浪微博的估值应为84亿美元。
这只是按照Twitter来进行用户估值的一种粗略算法。事实上,Twitter高达283亿美元的估值也被资本市场认为有些过高。有国外的学者在网上撰写认为,Twitter的合理估值在130亿美元。而如果是按Twitter估值130亿美元去看,那么新浪微博的估值就不到40亿美元了。
新浪微博40亿美元的估值也是有可能发生的。毕竟新浪微博IPO的最大融资额度也只有5亿美元,那么对应40亿美元估值相当于上市发行股数占比在12.5%。这个比例也是一个较为正常的上市发行区间。
不过,如果新浪微博的上市估值只有40亿美元,那阿里巴巴可能就会亏了。这个亏,并不是对比阿里巴巴去年4月30日对新浪微博32.5亿美元估值的定价,而是根据招股书披露,今年3月14日,新浪微博已接到了阿里巴巴要增持股份的通知,此交易阿里巴巴对新浪微博的估值将定价为55亿美元。
55亿美元意味着什么呢?招股书还披露,阿里巴巴有权以低于IPO价格15%的价格去增持新浪微博股份。那么也就是说,阿里巴巴认为新浪微博的上市估值至少在65亿美元。
既然阿里巴巴都那么有信心了,那还是按照Twitter 283亿美元的市值去估新浪微博吧。那么也就是说,新浪微博的估值在65-84亿美元。
4、收入结构
从总收入来看,2013年,新浪微博总收入为1.88亿美元,较2012年增长185%。
其中,新浪微博在2013年的广告收入达1.484亿美元,较2012年增长191%。这其中,由阿里巴巴带来的广告收入达4910万美元,占新浪微博广告收入的33.1%,占新浪微博总收入的26.1%。
在其它收入方面,2013年,新浪微博游戏收入达2290万美元,增长率达80.3%。平均每付费用户在新浪微博上的每月消费达43.3美元,较2012年增长88.3%。
此外,在VIP会员服务收入上,2013年,新浪微博的该项收入达1110万美元,较2012年增长404.5%。2013年底,新浪微博VIP会员数量达70万,较2012年底增长75%。
从收入结构来看,广告收入占据2013年新浪微博总收入的78.8%,而2012年该数据为77.4%(2013年微博移动端广告收入占微博总广告收入的28%)。此外,游戏和VIP会员收入分别占微博总收入的12.2%和5.9%。
值得注意的是,新浪微博并没有刻意通过缩减成本来提升盈利能力。2012年和2013年,新浪微博的成本增长分别为41.8%和50.3%,而运营亏损的收窄率却对应为15.3%和40.8%。
2013年第四季度,新浪微博单季度实现了盈利。其中,营业利润为119.3万美元,而上一个季度为亏损576.5万美元。但净利润为2156万美元,而上一个季度为净亏损530.5万美元。
为什么净利润高达营业利润的18倍?
这主要来自于新浪微博的公允价值变动收益。2013年第四季度,这笔收益为1953.5万美元,而上一个季度仅为66.5万美元。
5、与阿里巴巴的关系
招股书披露了,阿里巴巴已向新浪微博方面发送了有关增持的通知。注意,还只是通知,还没有发生实质性的增持。
增持的细节是:阿里巴巴将以比新浪微博IPO每股价格低15%的价格去增持新浪微博股份。而交易一旦正式执行,阿里巴巴对新浪微博的估值定价将达到55亿美元。
这也意味着,阿里巴巴对新浪微博的上市估值预估为65亿美元以上。
协议还规定,阿里巴巴对新浪微博股权增持的部分,其中有80%的股权来自于新浪,20%的股权来自于新浪微博。而交易完成后,新浪微博也将用阿里巴巴用来增持的全部资金去赎回部分新浪微博员工股份。
此外,阿里巴巴也将向新浪微博增派不少于一名的董事会成员。
与阿里巴巴的关系稳定当然对新浪微博是好事。要知道阿里巴巴带来的收入在2013年占新浪微博总收入的26.1%(这还并不包括2013年4月30日前)。根据我的计算,2014年和2015年,新浪微博来自于阿里巴巴的收入达1.4亿美元和1.9亿美元。
但增持并不代表未来新浪微博与阿里巴巴的关系就长期稳定下去了。招股书披露,如果新浪上市公司对新浪微博的投票权小于50%,那么阿里巴巴有权终止与新浪微博的战略合作关系。
此外,据招股书的风险提示披露,新浪上市公司也有可能在未来将新浪微博股权卖给一个竞争对手。
6、许良杰去哪儿了?
新浪微博的董事会也随着招股书曝光了。董事长是曹国伟、CEO是王高飞、CFO也是新浪上市公司的CFO余正钧,此外,董事会还包括一个市场VP和一个商务运营VP、杜红,还有一个独立董事中信资本CEO张懿宸。
从招股书可以看出,新浪微博董事会是在2014年1月-2月才刚刚完成新的组建。而在阿里巴巴完成增持后,阿里也可以向新浪微博增派一名董事。
但值得注意的是,这里面为何没有许良杰?要知道,2013年2月,曹国伟在内部邮件中称,“空降”而来的原思科全球副总裁许良杰将主管微博业务,王高飞是要向许良杰汇报,而许良杰直接向曹国伟汇报的。除此之外,在新的任命中,此前直接向曹国伟汇报的新浪微博开放平台负责人褚达晨也不见身影。至于彭少彬,就更不必说了。
在阿里巴巴增持前,新浪上市公司持有新浪微博77.6%的股权,阿里巴巴持有19.3%,新浪管理层持有3%。而增持后,可能形成阿里巴巴持有30%,新浪上市公司持有68%的结构。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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新浪微博IPO:明摆着新浪退、阿里进,微博两三年后跟谁姓还不一定

新浪微博IPO:明摆着新浪退、阿里进,微博两三年后跟谁姓还不一定北京时间3月15日新浪微博向SEC递交了F-1表格,预计募集5亿美元,由高盛、瑞信联合承销,招股价格尚未最终确定。
遥想两三年以前,从早晨睁眼到晚上闭眼,谁不是三分钟刷一次微博。现在都记不起多长时间没上微博、没转发评论、没发原创了。但数据与我们这些人的直观感觉大相径庭,新浪微博并没有衰落!根据招股章程,新浪微博的月均活跃用户(MAUs)和日均活跃用户(DAUs)三年来一直强劲增长。2013年12月,用户共上传28亿条微博,其中22亿条附有照片,8170万条附有视频。新浪微博的运营、管理成本控制得较好,钱主要花在研发上。但研发成果算不上好,这里就不多说了。

(单位:百万人)
新浪微博的主要赢利模式是广告(2012、2013分别占收入的77.4%和78.8%)和游戏、应用推广运营。2013年净亏损3811.5万美元,但这一年股权激励费用高达3124万美元,其中管理层与研发人员分别获得1163万美元和920.9万美元,销售团队获615万美元。
2013年4月,阿里投入5.858亿美元占股18%。当年就给新浪微博带来4913.5万美元的广告收入,占此类收入的33%。阿里承诺2013至2015连续三个财年,“送”来总计3.8亿美元的广告收入,其中85%归新浪微博。也就是说新浪微博还有2.74亿美元的“剩余额度”(3.8X0.85-0.4913)。可以说,新浪微博能拿出这样的业绩或者说今天敢申请上市,在很大程度上得益于阿里这位二股东。
当初阿里入股新浪微博就引起过一番议论,此次招股章程中的多个“新浪退、阿里进”的细节更加重了人们的猜测。
在2013年4月阿里入股时就获得了以折扣价增持到30%(上市后)的选择权,并相应增派1至2名董事。而在3月14日递交的招股书中阿里已确认将全额行使该选择权。假设招股价为25美元,募集5亿美元将发行2000万新股,总股本达到约2亿。阿里现在持有3489万股,若增持到30%需要认购2511万股(2X0.3-0.3489),耗资约6.28亿美元(根据约定,阿里有权按招股价的85%认购)。而且,这2511万股的80%将由新浪卖给阿里(其余为新发行普通股)。新浪套现逾4.3亿美元。另外,IPO募集5亿美元中的一半用来偿还新浪的股东借款,也就是说微博上市新浪入账6.7亿美元,当然这是以上是按新浪微博市值达到50亿美元打的如意算盘。如果华尔街给出估值不幸只有35亿,新浪的收益将大打折扣,阿里倒是能因此省下一大笔。
除此之外,阿里还要求在新浪、新浪全资子公司或新浪微博高管出售股票时享有优先购买权。
尽管上市后新浪、阿里的股权此消彼长,但新浪仍然牢牢地把握着新浪微博的控制权。不仅持股比例领先一大截,而且新浪持有的是“以一敌三”的B类普通股。这种控制权正是进一步讨价还价的筹码。新浪微博是社交媒体概念,搞的好的话,新浪微博可以让阿里的市值提高三成以上,那就是几百亿美元,比留在新浪手里效益高得多。所以,现在微博姓新浪,而两三年后微博的姓氏还不一定。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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阿里赴美上市带来的三点变化

阿里赴美上市带来的三点变化今日,阿里巴巴正式宣布启动赴美上市计划。官方文件说,阿里巴巴今天决定启动在美国的上市事宜,以使公司更加透明、国际化,进一步实现阿里巴巴的长期愿景和理想。剔除这些官方描述,这是阿里近年来发出的上市最强音,并言明在美国启动上市计划。这场由阿里上市引发的资本盛宴,会给行业带来哪些变化呢?
引发资本狂欢
投行人士透露,目前已经有瑞士信贷、德意志银行、高盛、JP摩根、摩根斯坦利以及花旗银行6家投行有可能参与阿里巴巴IPO的承销当中来。外界预测,阿里巴巴IPO的融资额高达150亿美元,估值将超过1000亿美元。这笔大单被视为自2012年5月Facebook IPO融资160亿美元之后,又一“航母“级别融资项目。资本市场人士判断,阿里巴巴集团的估值极有可能超过前者,而跻身标准普尔500的前40。
多个消息源显示,投行对阿里的追捧到了疯狂的地步。几乎所有投行都在竞争阿里巴巴IPO项目,争抢尤为激烈,一旦拿下,将直接影响到该投行的年度业绩和奖金分红。值得玩味的是,阿里巴巴同时表示,未来条件允许,我们将积极参与回归国内资本市场,与国内投资者共同分享公司的成长。感谢香港各界人士对阿里巴巴的关心和支持。我们尊重香港现时的相关政策和出发点,并将会一如既往地关注和支持香港的创新与发展。
悬而未决,这似乎给资本市场暗示,阿里巴巴未来也有可能回到A股市场,或者香港市场。因为阿里巴巴的主要业务都集中在国内,实际上选择国内资本市场,未尝不是一个好的选择。无论如何,阿里上市刺激了久违的资本市场,这场盛宴带来的狂欢很长时间不会再有。
展开全球投资
上市无非主要三种考量,上市融资、品牌影响力、稳定的筹资通道。对于阿里来说,品牌溢价并不是最重要的。十多年来,阿里巴巴已经在全球奠定了影响力,业务也扩张到了海外,品牌价值不必多说。那么,对于阿里,显然融资和筹资通道是为其未来做战略动作最大的考量。
今年以来,阿里巴巴为了围绕“云端”布局,在资本市场的动作不断,1.7亿美元投资中信21世纪,11亿美元并购高德,62亿港元入股文化中国,数千万美元投资佰程旅行网,继续增持新浪微博……可以说,阿里巴巴通过投资并购的手段不断衍伸自己的产业链,不断完善自己的布局。
因此,可以肯定的是,阿里巴巴上市后势必进行一系列的资本投资。特别是在移动互联网时代,跑马圈地是BAT的共识,而资本驱动是其扩张的利器。投行人士认为,阿里不缺现金,融资上市后,大笔的现金最先可能是在全球范围内寻求合适的标的投资。根据雅虎季报,在截至9月的2013财年内,归属于阿里巴巴普通股股东的净利润为28亿美元,营收为67亿美元。
腾讯京东承压
提交IPO申请不久后的京东,因为承销商路演情况并不理想,上市一度受阻。刘强东为了做大估值,加速上市,不惜引入昔日的对手腾讯。
不久前,腾讯宣布战略投资京东,用2.14亿美元+QQ网购+拍拍网+物流人员+易迅少数股权(以及未来优先认购的权利)+微信和移动QQ的一级入口,换得京东15%的股份,以及未来继续增持的机会。对于腾讯来说,选择京东也就意味着放弃自己多年苦心经营的电商。对于京东来说,选择腾讯可以继续炒大估值加速上市。两者结盟顺便可以揶揄下阿里巴巴,让不明真相的群众围观得高潮迭起。
阿里巴巴宣布赴美上市后,京东估值或将大打折扣。作为国内B2C、C2C等领域具有压倒性优势的阿里电商帝国,一旦启动上市程序,美资本市场的吸纳能力被迅速抽空,所有投资者的眼球也被这一IPO盛宴吸引,届时腾讯京东的算盘将要落空。
这颇似当年优酷土豆抢先上市的场景,由于优酷抢先一步上市,吸干所有投资人对中国视频行业的认知和想象,致使土豆推迟半年上市后损失了10亿美金的估值。京东上市遭遇的情况只会更惨,因为京东的业务规模还不到阿里巴巴旗下的B2C天猫,市场份额也只有天猫的1/3多一点。因此,最坏的情况是,阿里巴巴启动上市后,京东的上市将会受到前所未有的阻力,而已经同坐一条船的腾讯将受到牵连。文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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这里是从新浪微博IPO招股书提取的关键数据,其拟最多融资5亿美元

这里是从新浪微博IPO招股书提取的关键数据,其拟最多融资5亿美元3月15日早间消息,新浪微博(Weibo Corp.)已经提交美国首次公开募股(IPO)申请,计划筹资至多5亿美元。新浪微博计划利用所筹资金偿还贷款并投资技术和营销。
根据新浪微博向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件,该公司计划利用IPO获得的净收益中的2.5亿美元偿还欠付新浪公司的贷款,剩余资金将被用于投资技术、产品开发,拓展销售和营销工作,以及充实营运资金。 
高盛集团和瑞士信贷集团是此次IPO的承销商。新浪微博尚未确定是在纳斯达克还是纽约证券交易所上市交易美国存托股票(ADS)。股票代码也尚未确定。
以下是虎嗅从其招股书中提取出来的一些关键数据与陈述(“我们”即“新浪微博”):
我们的业务
新浪微博是领先的社交媒体平台,可供人们创作、发布和发现汉语内容。通过为中国人民和组织机构提供史无前例的简便方式实时公开表达自己,并在国际平台上与他人沟通互动和相互联系,新浪微博已经在中国产生了深远的社会影响。
月活用户1.29亿
2013年12月,新浪微博拥有1.291亿月活跃用户(MAU),平均每天活跃用户数量(DAU)达到6140万,2012年12月的月活跃用户数量为9670万,平均每天活跃用户数量为4510万,2011年12月的月活跃用户数量为7290万,平均每天活跃用户数量为2520万。
2013年12月,新浪微博共有超过28亿条内容被分享,包括22亿条带图片内容,8170万条带短视频内容,以及2150万条带歌曲内容。
移动数据
2013年12月,新浪微博月活跃用户当中,超过70%至少一个月内有一次通过移动设备登录新浪微博。在2013年第四季度,我们有超过1.2亿次签到,用户通过移动设备记录下自己到过的地方,并在微博内容中添加了自己的地理位置。2013年,移动营收占据我们广告和营销营收的28.0%。
货币化情况:78%左右来自广告与营销服务
2012年,启动了平台货币化。我们主要通过购买广告和营销服务的客户获得营收,另外还通过为用户开发游戏的平台合作伙伴获得一小部分营收。我们的大多数服务都向用户免费提供,另外还提供VIP会员服务。2012年和2013年,我们的营收当中分别有77.4%和78.8%来自于广告和营销服务,分别有19.3%和12.2%来自于游戏相关的服务,另外分别有3.3%和5.9%来自于VIP会员服务。我们在产品分类和营收分析方面将用户、客户和平台合作伙伴分开,但同一个人或组织有可能在新浪微博上承担了两种甚至更多的身份。
2013年营收1.883亿美元
我们经历了快速的营收增长阶段。2013年我们的营收为1.883亿美元,高于2012年的6590万美元;2013年净亏损为3810万美元美元,低于上年的1.025亿美元;同期,调整后的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)从负8100万美元降低到负630万美元。考虑到我们的运营历史较短,仍处于盈利模式发展阶段,因此将运营业务进行同期比较或许意义不大。
我们的战略
我们会进一步提升新浪微博对于用户、广告和营销客户、平台合作伙伴的价值,并采取以下战略:
-用户:我们致力于继续扩大用户基础,提升用户互动,通过增加移动功能推动移动用户数量增加,并扩大在中国的普及率,尤其是在欠发达中小城市,另外通过改进产品功能、提供新产品、增加新内容等改进用户体验和互动。-客户:我们将通过改进现有广告和营销解决方案 ,扩大现有客户基础尤其是中小企业和其他行业的客户,探索社交商务领域的货币化机遇等渠道,增加盈利能力。-平台合作伙伴:我们计划通过扩大合作伙伴网络、改进产品和服务,进一步扩大和提升我们的开放平台。
我们的挑战
我们执行上述战略面临着一些风险和不确定性,包括以下几点:
-保持和增加活跃用户的能力,保持和增加用户互动的能力;-用户和平台合作伙伴贡献有价值内容的意愿;-通过广告和营销及其他服务获得可持续营收的能力;-与竞争对手在用户、互动、广告及营销支出方面有效竞争的能力;-有限的运营历史和增加营收、实现盈利的能力;-与新浪和/或阿里巴巴的关系;-有效管理增长的能力;-跟上互联网行业快速技术变革的能力,管理垃圾内容、隐私、安全、存储和其他技术挑战的能力;-中国在媒体、互联网、互联网内容提供商、互联网广告和营销方面的复杂法律系统 ;-控制可变权益实体(VIE)及其子公司相关的风险。
亏损逐年减低
截至2012年12月31日,新浪微博来自广告和营销的收入为5104.9万美元,其他来源的收入为1488.0万美元,营收总额为6592.9万美元。
截至2013年12月31日,新浪微博来自广告和营销的收入为1.48426亿美元,其他来源的收入为3988.7万美元,营收总额为1.88313亿美元。
2011年新浪微博成本和支出总额为1.15477亿美元,2012年增加到1.63773亿美元,2013年增加到2.46217亿美元。
2011年新浪微博的净亏损为1.1765亿美元,2012年减少到1.02486亿美元,2013年减少到3811.5万美元。
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阿里对港交所的最后通牒

阿里对港交所的最后通牒

这一场史无前例的IPO悬疑肥皂剧仍在上演,但留给马云的时间不多了。阿里巴巴对港交所做“最后争取”,再不从,Q3就真去美国上市了

是的,这便是阿里巴巴集团整体上市迷雾。传说中的1500亿美金估值,逼近1万亿人民币,是金融史上规模最大的IPO之一。上市地点的一波三折、起承转合,也是公关史上最狗血的,没有之一。

这个过程,想破了媒体脑袋,吊足了观众胃口。各色人物你方唱罢我登场,各呈权谋。桥段之悬疑,剧情之冗长,我想称之为“悬疑肥皂剧”绝不为过。

最后通牒

这两天,又有两则重磅消息爆出,来感受一下:

3月12日,阿里巴巴集团“二号首长”、执行副主席蔡崇信在接受路透社专访时表示,绝不会为了在香港IPO而改变合伙人制度。“令我不能理解的一件事情是,人们认为仅为了适应在香港上市,我们就会改变我们的合伙人制度。这样的事情永远不会发生!”蔡崇信称。

路透社称,蔡崇信的这一说法,是迄今阿里高管为保卫合伙人结构而(向香港)发出的最强音。

紧接着的第二天,3月13日,据《金融时报》引述一位接近阿里巴巴的人士称,阿里巴巴已停止和香港证交所就上市接洽,“现在有95%的可能性”赴纽约上市。有消息称,阿里已聘请瑞信和大摩两家投行做上市顾问,顺利的话,IPO很可能在今年三季度早些时候完成。

先“最终通牒”式喊话,再有接近阿里的人士放出“95%的可能性赴美上市”。看起来,阿里巴巴正在对港交所做最后的争取,再不从,就真去美国了!

因为,留给马云的时间不多了。2012年阿里巴巴与雅虎签署的回购股份协议中约定,阿里巴巴只有在2015年底前上市,才能继续回购雅虎所持阿里巴巴的10%股权。

IPO“二选一”

2005年,阿里巴巴集团被雅虎以“10亿美金+中国雅虎”收购40%股份,当时谁都以为马云占了个大便宜。谁也没想到,中国电子商务盘子会这么大。

多年以后,为了将雅虎股份巨额赎买,“外星人”马云要花这么多心思,闹这么大动静。历史上,没有任何一家企业的股权变化和上市过程如此惊心动魄,搞得全世界人民都知道。阿里巴巴,不愧是“世界级的公关”(我几年前的形容)。

中国电子商务之王、1500亿美金,放眼全球,只有港交所、纽交所等极少数几个选择。而且,只有这两大交易所,有足够大的市场容量、与中国经济紧密联系、有成熟的投资和监管制度。

至于阿里巴巴在A股上市,目前机制下是不现实的。去年底,证监会新闻发言人明确表示,“证监会未收到阿里巴巴集团提交的首次公开发行并上市的申请文件”。什么放风伦敦上市、日本上市,纯粹是花絮。

于是,只剩下了“二选一”。

香港仍是最佳选择

从一开始,港交所就是阿里巴巴锁定的最佳选择,美国只是一个“备胎”。这是因为两点:阿里巴巴与中国实体经济的捆绑度、支付宝股权风波。

阿里巴巴网站、淘宝、天猫、支付宝、阿里云等上,都是中国实体经济的商业行为和数据,具备极高价值,也有很大的国家利益。强调一下,阿里巴巴集团是迄今为止唯一中投基金战略持股的中国主流互联网公司。中投是什么?国家主权财富基金啊!从这一点出发,相关方面显然希望阿里巴巴在香港上市。

所以,即使香港部分投资者对阿里巴巴私有化B2B上市公司一事很不满,即使港交所已经有了另一家科技股“股王”腾讯(传腾讯一直在强力狙击阿里赴港上市),马云一开始便将目标锁定在了香港。

没想到,港交所不同意阿里巴巴坚持的合伙人制度,即拥有13%股权的少数高管及创始人可提名董事会大部分成员的股权结构。历史上,港交所非常注重“一股一票”的原则,以保护中小投资者的利益。

为此,去年蔡崇信曾发文称:香港不创新恐变沉舟。港交所李小加也亲自写博客回应,双方隔空暗战,煞是热闹。

香港信报认为,阿里巴巴“今次在香港申请上市,予外界的印象是十分霸道”,舆论“一面倒”的支持香港证监不接受阿里巴巴用合伙人制度上市的决定。

一场大戏,必须一个唱红脸,一个唱白脸。面对僵局,马云去年邀请香港媒体到杭州交流,后又去香港沟通在港上市可行性。同时,开始正式启动美国这张“备胎”。

纳斯达克和纽交所对新股发行实行注册制,能够接受合伙人制度。去年10月,纳斯达克交易所CEO鲍勃·格雷菲尔德表示,“如果阿里巴巴能够在纳斯达克上市,很显然,是我们的荣幸。”在资本面前,连资本家也是渺小的,遑论其它?

过去一年多来,关于阿里巴巴集团巨额IPO一直有三大谜团:为什么这么难阿里巴巴还希望在香港上市、为什么腾讯突然发力和阿里对着干、为什么消息反复无常?

以上,就是粗略答案。阿里巴巴完成史上最牛IPO,只是时间问题,无人可挡。香港、纽约二选一。

所有人都在等待最后谜底的揭开。

微博@互联网信徒王冠雄,微信【王冠雄】。见人所之未见,每一条都对得起关注。

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互联网 IPO 癫狂又回来了?

互联网 IPO 癫狂又回来了?本文作者是 Bloomberg 评论员 Jonathan Weil(原文来自 BloombergView,虎嗅编译)
有时候我觉得自己根本不懂金融和资本市场,现在我又有这个感觉。我就像史前的恐龙一样,看不明白眼前的事情了。每当谈到互联网公司 IPO 的时候,人们总会在新闻里说“这次与以往不同了”,他们真的是这么想的。而我所能做的只是在一边看着,目瞪口呆。
前几天,一家有 16 年历史缺仍在亏钱的互联网公司 Coupons.com 上市了。要不是我最近关注了这家公司,可能我会猜测在有了 Groupon 的前车之鉴以后,投资者们对另外一家从事在线优惠券业务的公司已经没有兴趣了。但并非如此,这种想法是错的。
聘请高盛(Goldman Sachs)作为主承销商的 Coupons.com 通过 IPO 募集了 1.68 亿美元,每股 16 美元,共发行了 1050 万股。上市当日该公司股票涨至 32.43 美元,涨幅 103%,成为当日涨幅最高的股票之一。如果这一场景还没有让你回想起 1999 年的话,很可能那时你根本没有关注股票市场。
Coupons.com 的股票市值大约为 23 亿美元,这一数字是该公司去年总营收 1.679 亿美元的 13 倍还要多,这还不算 1120 万美元的净损失。和许多其他同在这个好时代的公司一样,Coupons.com 只是告诉投资者把总计大约 1300 万美元的正常支出去掉,等等此类,用“adjusted Ebitda(译注:经过调整的扣除利息、税项及摊销前利润)”这种不标准的会计准则来判断已经可以宣称盈利了。
90 年代末互联网泡沫时一个比较常见的情况是这样的:“创业公司宣布盈利的做法被视作愚蠢的行为,因为那样的话投资人可以大致了解这些公司的增长空间有多少。所以最好是不断地亏钱。最糟糕的事情不过是市盈率除多一个分母而已,但是如果你在亏钱的话,那就太棒了,因为发展的前景是无限广的。”
有很多人对此深信不疑,尤其是投资银行和那些容易上当的人。即使这种亏钱的理论对创业公司使用,也不能用在有着 16 年历史却仍在亏钱的互联网公司身上。如果一家互联网公司已经存在了 16 年,那么它就不是一家创业公司了。如果它想上市,就应该赚钱。就是这样。起码在过去 IPO 是那些有实实在在利润的公司才能做的事情。
Coupons.com 自从 1998 年创办起就一直在亏损,截止去年 12 月 31 日,财务赤字已经累积至 1.688 亿美元。这家公司所募集的资金只比这个数低 100 万美元左右。你不得不佩服这里面的巧合。或许再过 16 年,Coupons.com 可以卷土重来,把今天的事情再做一遍?
这里我还要提到本文开篇所说,肯定我对当下情况的理解有地方不对。显然我是搞不懂了,但是“市场先生(Mr. Market)”倒是可以,无论你把它视作一种高效调节的力量,亦或是一个每隔几年就要冲进火灾自寻短见的无可救药的瘾君子。
不过至少我愿意承认自己的问题所在。所以现在我要上 Coupons.com 下载一些 Kool-Aid(译注:一种饮料)打折券了,我感觉自己需要喝点。
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阿里苦候香港证监会放宽“同股不同权”态度,但现在仍没有好消息

阿里苦候香港证监会放宽“同股不同权”态度,但现在仍没有好消息据《21世纪经济报道》报道,阿里巴巴苦等的——香港证监会放宽对“同股不同权”的态度,目前看来希望还挺渺茫。
该报道引用2月24日的港媒消息称,香港证监会对港交所(0388.HK)拟定的关于放宽同股同权咨询文件草案“有保留的多,认同的少”,并指证监会要求其对草案进行大规模修订,要求加入更多保障散户的措施。
例会讨论了文件草拟本的形式与性质
24日,港交所发言人对21世纪经济报道表示,“(港交所)上市委员会在例行的季度政策会议上,讨论了一份关于不同投票权架构的文件草拟本以及其他议题。”但是,该次例会上,仅指就文件的形式及性质达成广泛共识,匿名人士暗示,要“通过”这份草案仍要努力。
接近港交所的人士称,这份咨询文件的草拟本是上市科拟定后首次交由上市委员会讨论,按照程序,咨询文件要经过上市委员会通过后才会交至香港证监会。
“港交所上市科将继续与上市委员会及香港证监会共同研究相关事宜,预计文件不会于第一季度内公布。”港交所发言人表示。
时间熬人
按照港交所过往惯例,公众咨询一般都要经过三个月左右的咨询期,随后还需要一段时间总结咨询结果,分析意见并完成修订方案,而若涉及上市规则的修改,还需要经过香港证监会的批准。
也就是说,即便港交所能在二季度顺利推出有关咨询,并得到市场和香港证监会的支持,要等到香港对“同股不同权”点头,阿里巴巴至少也要等到今年第三季度末或第四季度初。而上市时间则依此顺延两个月以上。
眼看着京东已递交IPO申请书、腾讯携微信在移动方面步步紧逼,半年一年之后,阿里的估值是否会遭到更严重的挑战?谁也说不好。而根据雅虎和阿里巴巴的对赌协议:如果阿里巴巴2015年年底前上市,阿里巴巴则有权回购雅虎所持阿里巴巴股权的50%,否则雅虎有权自行处理阿里巴巴股权。上市一事对阿里来说显得相当紧迫。
港人的疑虑与质询在?
《21世纪经济报道》表示,
港媒指出,香港证监会对放宽同股同权存有三方面的疑虑。一方面,证监会认为放宽同股同权并非全球趋势,不明白香港为何要先行“自毁底线”,另一方面,只放行新股或是只容许创业板公司设立“非同权”架构,相当于允许市场上存在双重企业管治标准。第三,容许个别股东“以小控大”,与现行的《收购合并守则》相抵触。“香港的《收购合并守则》以保护小股东的利益,如果允许以小控大,就会侵害其他股东的权益,从根本上背离了其订立初衷。”上述法律人士指出。《收购合并守则》与港交所的上市规则类似,同属于非法律的规则性文件。有市场人士认为,由于涉及到《收购合并守则》相关内容,港交所或许需要考虑进行两次咨询。“即便在美国,同股不同权的公司数量也并不算多,同股不同权确实称不上是全球发展的趋势。”前述法律人士认为,改变同股同权规则,涉及整个公司法律体系的重建,基于同股同权衍生出来的小股东权益保护机制,也可能需要重构,并非短期内可以完善解决的问题。

乐蜂网嫁枝,聚美优品嫁资,红杉是最大赢家!

乐蜂网嫁枝,聚美优品嫁资,红杉是最大赢家!这两天电商圈爆出两条大新闻,发生在中国最大且死磕的两家化妆品电商身上:①乐蜂网创始人李静发邮件表示接受唯品会战略投资,今日下午在香港召开发布会;②传聚美优品将赴美上市,拟募集资金约6亿美元,估值超30亿美元。
当虎嗅整理这三家关联公司的融资信息时,觉得这极可能是一出资本驱动的运作,因为他们背后都存在一个共同的VC:红杉资本。
红杉的身份与可能角色
唯品会2008年12月创立于广州,2012年在美国纽交所上市前,红杉持有唯品会19.3%的股份。在经历过流血上市后,被视为妖股的唯品会股价从5.5美元一路飙升到超过110美元,2013年红杉几度抛售唯品会套现,如今占股15%左右。
乐蜂网是由主持人李静2008年创立,乐蜂网母公司东方风行集团2008年4月获得红杉资本A轮千万人民币级别的融资。
聚美优品成立于2010年,2011年3月获得红杉资本千万美元级别A轮投资。
投资人对创业者可以搞竞业限制,反过来好像还没先例(主要是早期创业者议价能力弱)。一年多前虎嗅在《VC搞“赛马”,创业者怎么办?》一文中分析,红杉当初投资乐蜂网和聚美优品,是出于卡位考虑。
尽管乐蜂和聚美优品都是在化妆品电商市场上竞争对手,但走出的路线却完全不同,乐蜂网从上线伊始便打出了李静这张明星牌,并且在展现形式上更像是商城,外加自主品牌的化妆品。相比之下,聚美优品是从化妆品团购出身。对红杉资本来讲,垄断化妆品团购、自主品牌的两张王牌,明显是一种包赚不赔的买卖。不过现在聚美优品出于利润考虑,也在做一些化妆品边缘产品的自主品牌开发。随着竞争与企业的演变,企业的定位与策略往往不是一开始投资人与创业者所想的了。
这两年,乐蜂与聚美在化妆品电商方面展开了直接PK,火药味儿十足。
前聚美优品副总裁阚洪岩曾说,这无非源于“规模和效益之争。因为都做美妆,发展到一定规模和阶段,渠道、推广等相关资源争抢是必然,尤其是有折扣的大牌和优质资源更是稀缺。你抢先定了,我就没了或者份额就少了,用户和销售额也就自然少了,等等系列连锁反映,影响排名。”
你可以说两蚌相争,渔翁得利——其共同投资人红杉就是那个渔翁?但根本上红杉肯定还是不愿意看到两败俱伤的结果,为其梳理引导不同的发展路线、在化妆品电商市场上找到不同的价值创造点,为它们在资本市场上找到不同的角色定位与扮演,红杉才能成为最大赢家。
正好,红杉还是另一家特色电商唯品会的机构大股东。
几乎可以肯定,在此次唯品会与乐蜂的交易中,红杉(或者更直接说沈南鹏)起到了牵针引线甚至一手导演的作用。
唯品会为什么需要乐蜂

唯品会股价一路走高,但同时面临着有效扩张的压力。之前虎嗅作者贞元曾在《唯品会进入扩张深水区,却开始令人担忧》中说到:
品类越来越多的唯品会会不会逐渐偏离原有的特色?对于平台型电商来说一定要有节奏的不断进行品类的扩充,让消费者实现一站式购物的目的。但是对于垂直电商来说却一定要谨慎地看待品类扩充,要时刻专注在自己的核心用户群体上,即使要扩充品类也要围绕用户群体而不是单纯的扩充。
唯品会战略投资(李静邮件的提法,没披露唯品会占股情况,之前媒体解读是并购)乐蜂网,可以补足化妆品短板,SKU方面可以补充扩展品类,流量互补,看上去是双赢的事情。
与强调平台化的聚美不同,乐蜂在电商媒体化、自有达人品牌的运营方面表现更突出,有自己独特的粉丝群,这与强调独特品牌与品质的唯品会,在调性上更能吻合,用户有更高的重合度。

李静邮件通告乐峰接受唯品会投资

阿里估值1280美元?路透社是根据乘法算出来的

阿里估值1280美元?路透社是根据乘法算出来的原文来自路透社,由 新浪科技 无双 翻译
在全资收购高德之后,今天又有一条阿里估值新闻:据路透社计算,在一笔罕见的阿里巴巴集团股份出售中,阿里巴巴集团的整体估值约1280亿美元。
昨天,巨人网络披露,该公司将一笔阿里巴巴股份以约1.99亿美元的价格出售给老虎环球基金(Tiger Global),但并未透露进一步细节。
巨人网络2011年通过云锋基金购入5000万美元阿里巴巴股份;阿里巴巴董事局主席马云是云锋基金的共同创办人。当时阿里巴巴的估值约为320亿美元,原因是一个私募股权团队以16亿美元买下5%股权。
假设巨人网络的持股从2011年以来没有改变,则目前这笔股份的价值是原始金额的约4倍,阿里巴巴的估值相应提高到1280亿美元。
阿里巴巴预计今年稍晚进行首次公开招股(IPO),有望成为2012年Facebook上市以来全球最大规模的IPO。
路透此前对8位分析师的调查显示,阿里巴巴的估值约1400亿美元,IPO规模预计达150亿美元。
京东商城此前向SEC提交的文件显示,老虎环球基金还持有京东商城22.1%的股份。

京东IPO招股书细节:压缩费用率已无空间

京东IPO招股书细节:压缩费用率已无空间美国“读书”归来的刘强东,不到一个月,便递交了京东的IPO申请。而京东也或将成为2014年首个赴美上市的中国公司。
据招股书披露,京东2011年、2012年的净营收分别为211.3亿元、413.8亿元,净亏损分别为12.84亿元、17.29亿元。2013年前三季度,京东净营收为492.16亿元,较上年度同期的288.07亿元增长70%;净营收为6000万元,而上年同期为净亏损14.24亿元。
从表面上看,京东已经在2013年前三季度完成了扭亏。但如果刨去利息收入和财政补贴,京东在上述期间依然亏损。财报显示,2013年前三季度,京东营业亏损3.16亿元,而利息的净收入为2.15亿元,而来自财政补贴等其他方面的收入为1.64亿元。
不过,从趋势来看,京东的亏损已在收窄。这一方面来自于京东在2013年对成本进行的控制,另一方面来自于京东在毛利率上的显著提升。
一、成本控制
财报显示,从2009年到2012年,京东的费用率从8.32%提升到13.13%;而2013年前三季度,京东的费用率已缩减至10.4%。
怎么把费用率缩减的?从过去几年的运营开支来看,2013年,京东在物流配送、市场费用两个投入比重较大的环节,均予以很大程度上的控制。而技术、人员投入上也有控制,但这两类所占比例较小,对结果造成的影响不大。
在物流费用方面,2010年、2011年和2012年,京东投入的增长率分别为2.3倍、2.17倍、1.02倍;而2013年前三季度,相比2012年前三季度,京东在该项业务的投入增长率仅为30.9%(远低于京东70%的收入增长率)。
在市场费用方面,2010年、2011年和2012年,京东在该项业务的增长率分别为3.65倍、1.25倍、1.29倍;而2013年前三季度,相比2012年前三季度,京东的投入增长率仅为18%(远低于京东70%的收入增长率)。
二、费用率的压缩空间已现瓶颈
但一个问题是,京东再进一步缩减费用率的空间已经有限。
2009年到2012年,京东物流费用率依次为4.9%、5.6%、7.2%、7.4%;2013年前三季度,该占比降为5.8%。而横向对比,苏宁的该项费用率为5.32%,亚马逊的该项费用率也为11.9%(财报对应的英文单词都是“Fulfillment”,因此不存在概念偏差)。
2009年到2012年,京东市场投放费用率依次为1.5%、2.3%、2、3%、2.7%;2013年前三季度,该占比降为2.2%。而苏宁为1.6%,亚马逊为4.1%。
从上看出,京东在物流仓储费用率上,已经没有多少压缩空间;而在市场投放上,京东的费用率远小于亚马逊,只比苏宁多出0.6个百分点。而往后京东与阿里、腾讯电商、苏宁在开放平台的生态争夺战中的叫喊不会减少,持续加力打广告是必须的。
此外,京东在技术上的投入也会增长。这一方面是京东在生态领域布局的必须建设品,如云端、服务器、支付等;另一方面是移动领域各种产品的投入加力。而目前,京东的技术费用率仅为1.4%。而亚马逊为10.1%,连苏宁也有3.4%。
当然,京东还可以优化的是高达17%的退换货率。这项数据是怎么计算的呢?据招股书,2013年前三季度,京东整体的GMV(年度交易总额)是864亿元,但Net GMV(实际过账的GMV)是717亿元,这中间流失的比例高达17%。
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三、毛利率提升到13%以上才具有持续盈利能力
也就是说,京东的费用率控制在当前10.4%已实属不易,而要在未来继续保持扭亏,只能想方设法提升毛利率,至少让毛利率提升至13%以上,才能有足够空间覆盖成本。
事实上,京东也在提升毛利率上展开浑身解数。财报显示,2012年,京东的毛利率已从5.5%提升至8.4%;而在2013年前三季度,京东的毛利率更是达到了9.76%。
京东在毛利率上的提升,一方面来自直营业务,尤其是3C、电器品类的优势逐步增大(京东82%的收入来自于3C、电器类),所带来的议价能力提升,造成的直接毛利率提升;以及账期延长所获得的利息增多;以及沉淀资金增多所带来的互联网金融类营收。另一方面来自于开放平台业务的增长,以及相关业务租赁等收入。
据艾瑞数据显示,2013年第一季度,京东占国内B2C电商市场份额的17.5%,位居第二;天猫占51.3%,位居第一。而三到五名的腾讯(6.8%)、苏宁(4.5%)、当当(2.6%)三家电商的市场份额总和,也不及京东。
市场份额的提升,让京东的应付账款周转天数得以延长。据招股书显示,2011年、2012年和20123年前三季度,京东直营业务的应付账款周转天数依次为35.3天、42.1天和43.1天。而京东的库存周转对应依次为34.6天、35.7天和34.2天。这说明,京东在库存周转效率提升的前提下,延长了应付账款的账期。

(此图为京东直营业务的应付账款周转天数。京东第三方开放平台的应付账款周转天数未披露,但开放平台业务占比较小,故对整体影响不大)

(此图为库存周转天数)
而账期的延长为京东提供了较大的存储利息和沉淀资金。从2013年前三季度的财务来看,京东现金流为88.12亿元,应付账款却为106.78亿元,期间产生的利息收益就高达2.15亿元。
此外,这笔资金还能用于互联网金融的资产证券化,循环利用,扩大收益率。而一旦京东互联网金融的规模化开展,未来也将为京东整体新增2%以内的毛利率(估算模型是:放贷总额小于京东总的应付账款,虽然放贷方是银行,但银行出于风险考虑也不会按照高于应付账款的额度来放贷,再考虑到与银行、担保公司的分账,京东能分到约2%的收益率)。
其次,是开放平台业务。2011年到2013年前三季度,京东开放平台业务的销售额(非开放平台业务净收入)分别占京东总成交额(GMV)的8.87%、22.65%和23.26%(2011年到2013年前三季度,开放平台业务销售额分别为29亿元、166亿元、201亿元;2011年到2013年前三季度,京东GMV分别为327亿元、733亿元、864亿元)。
而京东也在有意提升开放平台业务的佣金收入,2013年前三季度,京东将佣金比例从2011年的0.81%提升至2.32%。(算法:开放平台收入除以开放平台GMV,这两项数据招股书有披露),而对比国内竞争对手天猫5%的佣金比例,京东还有较大的增长空间(这块业务主要是非标准品类)。
四、不算第三方服务业务,京东撑死只能把毛利率做到14%
不过,即使开放平台的GMV占到京东总体的一半(近似亚马逊的模型),按比天猫略低的4%佣金率来看,开放平台能够为京东总体带来的毛利率增量也只有2%的空间。也就是说,算上金融业务,做到死,京东能再提升的毛利率也就4%,也就是说整体毛利率做到14%就很难再升了。
事实上,亚马逊也是这样。如果不算服务业务,亚马逊的毛利率为15%。
那亚马逊是如何做到23%的整体毛利率的呢?那就是依靠毛利率高达85%的服务业务。亚马逊的服务业务主要针对第三方供应商开展系统建站、营销服务、物流服务、云计算服务。目前这块业务占亚马逊整体业务的17%,但占亚马逊利润总额的70%。
事实上,京东在招股书中也计入了部分来自设备租赁的业务,但目前这款业务只占京东总收入的3.1%。相比亚马逊17%的数字,还有很大提升空间。而这才是京东未来实现大规模盈利的基础。当然,要实现这个目标,京东是不是也得把目前1.4%的技术费用率提升到与亚马逊相当的10%?
五、上轮估值60.6亿美元
从此次IPO来看,京东拟最大融资15亿美元,而如果以上市公司通常20%-30%的公开发行股数占比来看,京东IPO的市值或将达到75亿美元左右。
从招股书来看,京东前一轮融资数额为3.03亿美元,投资方沙特投资公司王国控股公司持股5%,由此得出,京东在IPO前的估值为60.6亿美元。因此,此次上市不存在“流血”行为。
当然,以招股书为标准,此前市场上流传的融资信息并不准确。根据招股书披露,2011年,京东共融资62.37亿人民币(按1:6算,约10.4亿美元);2012年,京东共融资4.66亿美元;2013年前三季度,京东共融资3.03亿美元。

(financing activities指融资活动)
另据招股书披露,刘强东持股18.4%,但以刘强东为唯一股东的Fortune Rising持股5.3%,因此,刘强东的总持股比例为23.9%。此外,老虎基金持股22.1%;高瓴资本旗下的HHGL持股15.8%;DST持股11.2%;今日资本旗下的Best Alliance持股9.5%;沙特投资公司王国控股公司持股5%;红杉持股2%。(招股书不披露1%以及1%以下的持股机构,市场上传言的加拿大安大略教师退休基金不在上述表中。)

从75亿美元可能的上市市值来看,投行给予的价格是较为保守的。这与目前整个全球股市受各大经济体发布的今年1月的经济数字不利有关;也与受不良传闻的四大会计事务所中国办事处有关;也与京东自身在移动领域不够较大优势,以及盈利表现还不是特别清晰化有关;还与投行在当下对待中概股普遍的求稳心态有关(他们对待Twitter这样的美国本土明星公司可不是这样)。
但京东在上市后的潜在价值绝对不容低估。唯品会的市值为55亿美元,而京东销售额为唯品会的8倍左右,以唯品会为参照,京东合理估值应在400亿美元以上。
或许,京东自身也有上市后保持长期增长趋势的想法。不透支未来增长潜力,或许是刘强东从兰亭集势的上市过程中学到的教训。
(作者赵楠,个人微信:zhaonan,推荐微信公众号:村里那点儿事 ID:clndes)
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